中信证券-注册制时代龙头启航-220121（23页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 非银金融 2022 年 01 月 21 日 中信证券 (600030) 注册制时代龙头启航 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 盈利稳居第一且市占率呈提升趋势，配股完成后短期无频繁融资预期。中信证券营收、归母利润、总资产、净资产稳居行业第一。营收、利润市占率整体稳定，且熊市中份额明显向上（如 2018 年）体现出龙头业绩稳健性，2021 年业绩增 54%超预期。公司近十年净资产市占率下降，相较同业在资本补充计划上更克制，在资本监管指标压力下 2021 年 2月发布 280 亿元配股再融资预案，2021/11/26 获核准批文，

2、2022/1/18 除权登记，1/27将完成配股，预计此后短期内无频繁融资预期。 股价复盘：2017/9 至今中信 A 股相较于券商指数有明显正超额，2021 股价受配股因素压制。2018-2020 年中信 A 股日均 PB(LF)分别为 1.43、1.73、1.99 倍，相较板块估值日均溢价率为 8%、13%、12%。2021 年受配股预期压制 PB 估值回落至低于板块，宣布配股后中信证券 A 股 PB 由 2020 年中枢 2.0 倍降至 2021 年 1.76 倍，配股预案日至2022/1/18 配股登记日股价累计下跌 4.2%。 龙头地位稳固，业绩超过 2015 年而盈利稳定性大幅提升

3、。横向比较，中信绝对实力第一；纵向比较，中信收入结构大幅改善，营业利润率企稳回升。9M21 中信营收、利润行业第一，报表口径看各业务线收入，除长股投外均为行业第一。1H21 中信利润接近 1H15，但收入结构看，方向性自营占 17%、零售佣金占 13%，较 1H15 合计降 29pct；非方向性投资、 资管、投行、机构佣金和代销收入占比 1H21 较 1H15 分别提升 10、 8、5、4pct。营业利润率经历 2015-2018 年下降周期后，近年企稳上升至 1H21 约 43%。 机构业务市占率超 20%，财富管理转型优势强化。机构业务方面，公司当前场外衍生品业务市占率预计超过 20%，1

4、H21 融券业务市占率 25% 2021 全年投行 IPO 主承销市占率18%、再融资市占率 23%，均位列第一。财富管理方面，公司代销净收入稳居综合性券商第一，1H21 客均资产 85 万元，全行业最高，私募产品代销行业绝对领先。1H21 中信资管 AUM1.39 万亿， 市占率 17%， 平均费率 27bp， 同比+9bp； 4Q21 华夏基金非货 AUM居行业前 3。 投资分析意见：重申首推，维持中信证券买入评级，上调盈利预测，分部估值给予 2022目标市值 5100 亿。鉴于市场宽松预期及全面注册制改革，上调经纪、投行收入假设，预计 21-23E 实现归母净利润 230、275、324

5、 亿元（原预测 230、263、316 亿元） ，同比分别增长 54%、20%、18%。考虑完成配股后，收盘价对应 2022-2023E 动态 PE 为 14倍、12 倍，PB 为 1.50、1.39 倍。对轻资本业务给予分部 PE 估值、重资本业务给予 1 倍PB 估值，合计目标总市值 5100 亿，对应 2022E PB 2.0 倍，对应上升空间 53%。 风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓。 市场数据： 2022 年 01 月 20 日 收盘价（元） 25.7 一年内最高/最低（元） 29.96/22.07

6、 市净率 1.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值 （百万元） 252237 上证指数/深证成指 3555.06/14198.30 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 15.77 资产负债率% 82.82 总股本/流通 A 股(百万) 12927/9815 流通 B 股/H 股（百万） -/2278 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 54,383 57,812 75,996 90,279 105,402 同比增长率（%） 2