光伏行业年度策略报告：底部已现静待复苏-250124（33页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1太阳能太阳能光伏年度策略报告同步大市光伏年度策略报告同步大市-A(维持维持)底部已现，静待复苏底部已现，静待复苏2025 年年 1 月月 24 日日行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略太阳能板块近一年市场表现太阳能板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级600732.SH爱旭股份买入-B601012.SH隆基绿能买入-B601865.SH福莱特买入-A688472.SH阿特斯买入-A300274.SZ阳光电源买入-A605117.SH德业股份买入-A相关报告：【山证太阳能】2024 年光伏新增装

2、机同增 28.4%，组件逆变器出口额同比下降-光伏月报 2025.1.23【山证太阳能】国家能源局强化新能源并网消纳监管，产业链中上游价格上涨-行 业 周 报（20250113-20250119）2025.1.20分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：投资要点：投资要点：光伏周期筑底信号夯实，景气度有望开启右侧向上通道。光伏周期筑底信号夯实，景气度有望开启右侧向上通道。1）需求：长期增长趋势不变。）需求：长期增长趋势不变。2023 年高基数下，2024 年国内光伏装机持续增长。国内 2024 年全年累积新增光伏

3、装机 277GW，同比增长 28.4%。根据Infolink 预测，预计 2025 年整体需求在 245-265GW 之间。2024 年 1-12 月累计出口额 2177.1 亿元，同比-28.8%；逆变器累计出口额 588.2 亿元，同比-15.5%。预计 2024 年全年全球光伏市场需求在 469-533GW 范围区间，2025年在此基础上维持平稳增长趋势。2）供给：产能过剩有望逐步缓解。近期）供给：产能过剩有望逐步缓解。近期行业开工率降至历史底部，预计 1月硅料开工率或将继续下降。根据百川盈孚数据，截至 2024 年 12 月底，硅料企业开工率降至 38.6%，硅片企业开工率为 46.5

4、%，电池片企业开工率为53.5%，光伏玻璃行业开工率降至 53.9%，均处于历史低位。由于需求低迷，产业链各环节持续亏损，成本控制能力较差的产能陆续关停；部分计划投产的产能，也相继发布了延迟投产的公告。工信部对光伏新建及改扩建光伏项目能耗及水耗要求趋严，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，进一步限制了新增产能。3）价格：趋势扭转，有望上行。）价格：趋势扭转，有望上行。库存新高但拐点已现，价格新低但开始上行。截至 2025 年 1 月初，多晶硅工厂端库存从 11 月最高点接近 33 万吨降至 24.9 万吨，预计 1 月玻璃库存也将有所下降。2024 年下半年产业链各环节价格基本在底部位

5、置略有下行，多因素共驱价格有望拐头向上：a)从经营角度出发，2024 年下半年以来，各环节基本均处于持续亏损毛利润的状态，当前价格不可持续。b）行业协会定期发布光伏主流产品各环节综合成本数据，并呼吁企业不要进行低于成本的销售与投标。c）光伏产品出口退税率由 13%下调至 9%。退税税率的降低提高了光伏企业的出口成本，有望倒逼企业上调出口价格。行业行业 24Q3 部分财务数据与历史最底部相当。部分财务数据与历史最底部相当。1）利润表：行业持续减值，连续两个季度亏损。）利润表：行业持续减值，连续两个季度亏损。我们选取光伏产业链中 109家核心标的为样本进行统计，2024 年 Q3，核心标的整体毛利

6、率为 13.1%，低于 2012 年“双反”及 2018 年“531”新政时期，其他相关指标也呈现出历史低位的特征。2）资产负债表：如期继续恶化，短债加速上行。）资产负债表：如期继续恶化，短债加速上行。行业核心标的整体资产负债率持续攀升，截至 2024 年三季度末，资产负债达 65.9%。一方面，行业净资产同比增速转负至-2.7%；另一方面，短期借款同比增速上升至 30.6%。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 23）现金流量表：筹资活动如期减缓，经营活动继续流入现金流量表：筹资活动如期减缓，经营活动继续流入。行