原油行业深度研究：供应端变化不容忽视基本面预期边际改善-250126（23页）.pdf

1、原油行业深度研究：供应端变化不容忽视，基本面预期边际改善行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 石油石化 2025年 1月 26日 强于大市（首次覆盖）强于大市（首次覆盖）行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈潇榕陈潇榕 投资咨询资格编号S1060523110001 马书蕾马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 平安观点：2024 年 12 月下旬以来，国际油价出现较大波动，主要是 OPEC+延长减产协议，美国加大对俄罗斯和伊朗石油业制裁等事件催化，因此本文结合热点事件和特朗

2、普上台后的影响，探讨原油供应端发生的变化。美国对俄油加强制裁短期或造成美国对俄油加强制裁短期或造成 100 万桶万桶/日左右俄油出口受阻。日左右俄油出口受阻。2025年 1 月 10 日，美国宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，涉及该国两家领先石油生产企业和183艘油轮（主要是参与俄油运输的“影子船队”），短期内大量船只受到制裁需要调整运输货物结构，物流障碍使得俄罗斯原油出口面临大幅下降的压力。据 IEA 估计，约 160 艘油轮被 OFAC 制裁，这些油轮在 2024年运输了约 160万桶/日的石油，约占俄罗斯海运石油总出口量(含成品油)的 22%。彭博和花旗银行分别预期此次制裁短期可能影响俄油出口

3、100万桶/日和80万桶/日。中国和印度是俄罗斯影子船队的主要目的地，据 Kpler 数据，近期受制裁的油轮在 2024 年共运输超过 5.3 亿桶俄罗斯原油，其中约有 3 亿桶运往中国，占中国进口俄罗斯海运原油总量的 61%。目前山东港口集团已全面禁止被美国制裁的油轮靠泊入港，我国原油进口结构调整需要一定时间，炼厂因无法购得制裁油转而重新购买标品后成本的增加将为油价提供支撑。美国加强对伊朗油制裁或影响其美国加强对伊朗油制裁或影响其 1/3原油出口。原油出口。2024 年 12月 3 日，美国OFAC发布声明，宣布对将伊朗石油运往国外市场方面发挥关键作用的 35 个实体和船只实施制裁，IEA

4、预计，美国对伊朗“影子船队”的新制裁在2024年平均每日运输超过50万桶伊朗原油，占该国原油出口的近三分之一。此外，特朗普上台后，美国对伊朗油的制裁或进一步趋严，伊朗油出口阻碍加大，参考其上一轮任期伊朗油供应，或将导致75-100 万桶/日左右伊朗油产量重新收缩，供应缩减利好油价。OPEC+减 产 协 议再延，减 产 协 议再延，2025 年供应增量较原计划或明显年供应增量较原计划或明显收窄。收窄。OPEC+多次延长 220 万桶/日的自愿减产协议，从 2024 年一季度末延至 2025 年一季度末后逐步退出，目前 OPEC+参与国减产执行情况较好，原计划 25Q1 增产的阿联酋也同意推迟其产

5、量增加计划，OPEC+内部控制原油供应、托底油价意愿较为统一。2025年 OPEC+供应实际增幅或较原市场预期有明显收窄，即原计划下自愿减产的219.3 万桶/日在 2025年 1月-2025年 12月逐步累增，而现计划下的 219.3万桶/日量将在 2025 年 4 月-2026 年 9 月逐步累增，经我们的计算，现计划下2025 年 OPEC+预期增产量约 548 万桶/日，较原计划减少了 877 万桶/日。-10%0%10%20%30%24/0124/0324/0524/0724/0924/1125/01沪深300石油石化证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠

6、道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。石油石化行业深度报告 2/23 美国海上油气开发受阻，增产过程可能并不轻松。美国海上油气开发受阻，增产过程可能并不轻松。2025 年 1 月 6 日，美国总统拜登发布声明，下令禁止在总面积达 6.25亿英亩的海域内开展新的油气开发项目，我们认为该禁令或使特朗普政府扩大海上油气资源钻探的难度加大、过程更为复杂，但也不排除特朗普政府使用其他手段增加海域油气资源开发，一方面是墨西哥湾中西部水域不在禁令内，特朗普政府或将增加中西部海湾石油钻探租赁，另一方面是美国当选总统特朗普表示，上任后将立即推翻现任总统拜登刚刚宣布的海上钻井禁令，虽然其第一