润丰股份-海外登记不停歇中国制剂闯世界-220118（18页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 润丰股份 301035.SZ 公司研究 | 首次报告 润丰股份是国内稀缺的全球化布局的非专利农药制剂龙头企业，在海外拥有自主制剂产润丰股份是国内稀缺的全球化布局的非专利农药制剂龙头企业，在海外拥有自主制剂产品销售能力，掌握全球农化产业链高价值环节，未来成长空间大：品销售能力，掌握全球农化产业链高价值环节，未来成长空间大： 全球领先的成本竞争力：全球领先的成本竞争力：公司成本竞争力体现在生产和渠道两个方面。在生产端，我国完整高效的农药供应链赋予公司先天成

2、本优势，公司作为我国农化出口第一也具有更强的议价能力。渠道端的成本优势更为突出，一方面公司基于自身丰富且产品力强的登记证储备，通过登记开放授权的方式让海外农化同行为自己导流。另一方面，公司在 70 多个国家开展业务，在复杂国际环境下打造了高效决策和精细化管理能力，know-how 很强。渠道端的成本优势赋予了公司低毛利高净利高周转的特点；无需追求高毛利率，而是以开放合作的方式来提升流量。当今各行各业获客成本不断提升需要烧钱买流量的大环境下，公司不仅流量不断还能持续变现。 稀缺的海外登记证资源：稀缺的海外登记证资源：公司已拥有 3000 多个海外登记证并在持续增加中。海外登记因国情等差异具有周期

3、长、投入大的难点，例如巴西登记周期可达 5 年以上，单个品类投入可达数十万美元。时间与金钱的高成本是拥有丰富登记证企业的强有力壁垒。同时公司在登记决策上的高效率使得自身登记储备品类丰富，而且产品力强，能够更高效地适应瞬息万变的病虫害及农户需求偏好，推动其开放授权和轻架构模式的持续运转并带来品牌露出。 成长空间巨大：成长空间巨大：全球农化终端制剂市场规模达近 700 亿美元，公司全球市占率不到2%，而且在其目前最主要深耕的南美市场的市占率也不到 4%（作物用农药口径，2019 年），发展远未到瓶颈；近年公司营收及归母净利润 CAGR 达到 20%，高于全球农化市场约 5%增速。未来公司登记证和渠

4、道储备的规模效应体现，并且能够抓住全球农化利益链重塑带来的结构性增长机会，成长空间和动能大！ 我们预测 21-23 年润丰股份每股收益为 2.78、3.43 和 4.21 元。按照可比公司 22 年26 倍市盈率，首次覆盖给予目标价 89.18 元和买入评级。 风险提示风险提示 原材料和海运价格波动风险；登记证获取及渠道开拓进度不及预期；海外经营的不确定性风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,074 7,290 9,655 11,620 13,974 同比增长(%) 12.4% 20.0% 32.4% 20.4% 20.3% 营业利润(百万

5、元) 426 566 978 1,205 1,477 同比增长(%) 8.2% 32.9% 72.7% 23.1% 22.6% 归属母公司净利润(百万元) 339 438 767 946 1,162 同比增长(%) 9.3% 29.0% 75.2% 23.4% 22.9% 每股收益（元） 1.23 1.58 2.78 3.43 4.21 毛利率(%) 18.4% 17.1% 19.2% 19.4% 19.7% 净利率(%) 5.6% 6.0% 7.9% 8.1% 8.3% 净资产收益率(%) 14.8% 16.7% 19.9% 17.9% 18.9% 市盈率 59.8 46.3 26.5 21

6、.4 17.4 市净率 8.3 7.2 4.2 3.6 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年01月17日） 73.44 元 目标价格 89.18 元 52 周最高价/最低价 74.99/31.06 元 总股本/流通 A 股（万股） 27,618/6,549 A 股市值（百万元） 20,283 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2022 年 01 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.04 33.77 50.49 相对表现 3.02 29.35