【公司研究】联创电子-投资价值分析报告：深耕光学主赛道受益玻塑混合趋势-20200226[32页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 26 日 联创电子（002036.SZ） 电子行业 深耕光学主赛道，受益玻塑混合趋势 联创电子（002036.SZ）投资价值分析报告 公司深度 联创电子联创电子是国内优质光学镜头厂商，是国内优质光学镜头厂商，玻塑混合镜头技术全球玻塑混合镜头技术全球领先领先，主要产，主要产 品为车载镜头、广角高清镜头、手机镜头及模组等，主要客户覆盖了汽车、品为车载镜头、广角高清镜头、手机镜头及模组等，主要客户覆盖了汽车、 消费电子、运动相机以及消费电子、运动相机以及 AR/VR 等行业。近年来公司业务呈现快速发展趋等行业。近年来公司业务呈现快速发展趋 势，势，151

2、8 年收入复合增速年收入复合增速 50%，净利润复合增速，净利润复合增速 15%；19 年前三季度年前三季度 实现营收实现营收 43 亿元， 同比增长亿元， 同比增长 21%； 归母净利润； 归母净利润 2.24 亿元， 同比增长亿元， 同比增长 22%。 手机手机光学创新不断，玻璃镜片利用率提升光学创新不断，玻璃镜片利用率提升 多摄有着较好的用户体验，华为、苹果引领智能手机的多摄浪潮，带 动摄像头需求量不断提升， 预计 2020 年手机摄像头出货量 60 亿颗， 同比 增长 36%。3D 技术快速发展，其中结构光存在发热问题，玻塑混合镜头 成为必备。手机光学变焦成为未来趋势，潜望式带动光学玻

3、璃器件需求提 升。高像素是安卓手机品牌主要卖点之一，随着像素的提高 7P 镜头需求 量上升， 而厚度限制下， 玻璃镜片拥有更高的透光率、 折射率以及稳定性， 能够在控制机身轻薄的前提下，更好地提高拍摄质量，6P1G、5P2G 玻 塑混合镜头迎来市场契机。 公司具备光学镜片优势，业务多点开花公司具备光学镜片优势，业务多点开花 公司同时具备模造玻璃镜片和塑料镜片的制造技术，拥有国内少有的 玻塑混合镜头的研发能力。公司 6P1G 玻塑混合镜头的良率已经达到了 40%，超过了 8P 镜头良率，实现了国内手机品牌的小批量供货。车载镜头 业务已与 Mobileye、Nvidia、Aurora、Tesla

4、等国际知名高级汽车辅助安全 驾驶方案公司及整车厂商达成战略合作，八款车载镜头已经通过 Mobileye 的认证。公司在高清广角镜头领域布局已久，是国内极少数具有 AR/VR 光 学镜头和模组供应能力的厂商之一，公司的高清广角镜头广泛应用于运动 相机，全球市场占有率超过 70%。公司屏下指纹与国内主流芯片厂神盾达 成合作，受益屏下指纹市场放量。 首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级 公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，我们持续看好公司在玻塑混 合趋势下的市场前景，预计 1921 年净利润 3.56/4.51/5.72 亿元，对应 PE42/34/26X，首次覆盖，给予“增持”评级

5、。 风险提示：风险提示：玻塑混合渗透率低于预期，大客户拓展低于预期 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,054 4,802 5,995 6,567 7,218 营业收入增长率 70.09% -4.99% 24.84% 9.53% 9.91% 净利润（百万元） 284 246 356 451 572 净利润增长率 34.79% -13.40% 44.78% 26.81% 26.89% EPS（元） 0.51 0.45 0.50 0.63 0.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.16% 11.90%

6、14.85% 16.04% 17.14% P/E 42 47 42 34 26 P/B 6.3 5.6 6.3 5.4 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 02 月 25 日 增持（首次） 当前价：21.13 元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 市场数据 总股本(亿股)： 7.15 总市值(亿元)：124.39 一年最低/最高(元)：6.29/19.55 近 3 月换手率：340.53% 股价表现(一年) 收益表现 %