有色金属行业2022年投资策略之基本金属&贵金属篇：铜铝供需格局日趋优化静待加息落地金价慢牛-20220116（37页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-01-16 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -8% -3% 31% 相对收益 -1% 0% 45% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 151 总市值（亿） 12432 流通市值（亿） 10158 市盈率（倍） 29.72 市净率（倍） 3.12 成分股总营

2、收（亿） 6340 成分股总净利润（亿） 341 成分股资产负债率（%） 193.42 Table_Report 相关报告 东北有色周报：供需格局今非昔比，新能源金属板块步入业绩长牛 -20220116 东北有色周报：稀土巨头原料合约落地，供需抽紧支撑价格高位 -20220110 东北有色周报 20220103：重视锂价高位运行的持续性以及稀土估值重构的机遇 -20220104 东北有色周报：稀土整合获批，重视估值体系重构的历史性机遇 -20211227 东北有色周报：稀土整合预期升温，锂价短期高涨中长期维持高位 -20211220 Table_Author Table_Title 证券研究报

3、告 / 行业深度报告 铜铝供需格局日趋优化，静待加息落地金价慢牛铜铝供需格局日趋优化，静待加息落地金价慢牛 _有色金属有色金属 2022 年投资策略之基本金属年投资策略之基本金属&贵金属篇贵金属篇 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 铜铜：铜价预计将维持高位震荡，建议关注铜价预计将维持高位震荡，建议关注资源禀赋优异、具备产能扩资源禀赋优异、具备产能扩张能力的行业龙头张能力的行业龙头。1）供需结构：短期供需紧平衡状态预计将有所缓解，中长期价格中枢逐步上升。铜正在从过去跟随地产投资的强周期波动转为需求平稳且供给也受约束的状态，当前正处于波动率有所下降但价格中枢位于高位的新时代。虽然

4、2022 年伴随着部分供给释放，铜的阶段性紧平衡会有所缓解，但需求结构中新能源领域占比的持续提升以及中长期铜供给增速走低，仍是铜价位于高位震荡的有力支撑。相比 2020-2021 年价格的大幅波动， 2022年预计将相对温和。2）流动性因素：2022 年美联储加息确定性加强，大宗商品价格预计将承压，但中长期看，流动性因素作用时间有限。流动性对商品价格影响多发生于流动性预期反转时刻，预计 2022 年下半年开启流动性对铜价的作用将放缓。结合供需关系以及流动性情况，建议应重点关注自身放量成长、管理优异具备阿尔法的头部公司。相关标的：紫金矿业、相关标的：紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业、铜陵有色、洛阳钼

5、业、西部矿业西部矿业等等。 铝：铝：产能产能天花板天花板限制限制阻断“高盈利高供给”路径，阻断“高盈利高供给”路径，看好看好电解铝高盈电解铝高盈利持续利持续性性。1）产能天花板削弱供给弹性：行业未来产能被政策限制在4500 万吨左右，而 21 年 11 月行业建成有效产能 4283 万吨，未来增量空间不足 300 万吨，考虑到云铝特批 85 万吨产能以及部分待审批合规产能，整体供给弹性较低。2）吨铝盈利有望维持高位：氧化铝过剩局面难以反转，价格继续承压，叠加电解铝产能逐渐转移至低电价区域，成本料将维持低位，测算得吨铝盈利预计将维持高位。3）碳达峰碳中和的中长期红利：能耗双控或致使新产能投放趋严

6、，各地取消电价优惠及碳排放成本内化或重塑行业成本曲线，水电铝和再生铝稀缺性凸显，占比有望快速提高。因此，建议关注产能弹性较大，新建产能投产预期确定性高以及符合碳中和目标的相关铝标的。相关相关标的：标的：天山铝业、索通发展、顺博合金、天山铝业、索通发展、顺博合金、神火神火股份、云铝股份股份、云铝股份、南山铝业、南山铝业、明泰铝业、怡球资源明泰铝业、怡球资源、中国铝业、中国铝业。 黄金：静待加息落地后的金价回升通道黄金：静待加息落地后的金价回升通道。美国实际利率是对金价解释力和预测性最强、最有效的指标，两者之间呈高度反相关关系。从实际利率=名义利率-通胀预期这一框架出发，我们认为短期内金价承压，但