【公司研究】联创电子-深度报告：深耕光学赛道全产业链布局打造光学标杆-20200116[36页].pdf

1、1 / 36 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 联创电子联创电子(002036)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 01 月 16 日 深耕深耕光学赛道光学赛道，全产业链全产业链发展发展打造打造光学光学标杆标杆 联创联创电子电子（002036）深度报告深度报告 报告要点：报告要点： 光学镜头蓬勃发展，优质赛道助力公司空间广阔光学镜头蓬勃发展，优质赛道助力公司空间广阔 手机镜头不断升级和创新带来镜头需求继续爆发，Counterpoint 预测 2021 年三摄渗透率将达到 50%，三三摄四摄成为主流配置直接带来镜头和模组数摄四摄成为主流配置直接带来镜头和模组数 量需

2、求量的提升量需求量的提升。同时汽车智能化同时汽车智能化，家电智能化家电智能化，VR/AR 等新的领域也给等新的领域也给 镜头需求增长带来了新的动力镜头需求增长带来了新的动力。公司持续在光学镜头赛道上发力将充分受 益于行业高速发展。 光学光学技术积累深厚技术积累深厚，全产业链发展全产业链发展有望有望复制行业龙头成长之路复制行业龙头成长之路 公司早在 2010 年以前就已进行光学镜头和光学模具的研发和制造， 现已形 成“镜片镜片-镜头镜头-模组模组”全产业链全产业链设计和制造能力。随着光学镜头进入高像素 和应用多样化时代， 镜头行业逐步变为技术驱动型产业， 具备技术开发能力 和上下游配套能力的厂商

3、将更加具备竞争优势。公司在全玻全玻、全塑全塑、玻塑玻塑混 合镜头均有产品量产， 并配合镜头构建手机影像、 高清广角和全景影像模组 等产品体系。 公司车载镜头已导入 Tesla/Valeo/Magna 等一线厂商， 手机镜 头已导入三星、 华为等国际一线品牌， 正是在技术和市场的双重驱动下我们正是在技术和市场的双重驱动下我们 认为公司将复制行业龙头成长之路实现长周期的稳步壮大。认为公司将复制行业龙头成长之路实现长周期的稳步壮大。 显示屏业务稳定显示屏业务稳定，产能扩张叠加下游复苏助力业绩产能扩张叠加下游复苏助力业绩稳步增长稳步增长 公司触控显示业务同样打造从 ITO sensor 到触控模组的垂

4、直一体化产业链垂直一体化产业链 模式模式， 可低成本满足多样化需求。公司客户为三星、 京东方、深天马、 VIVO 等一线厂商， 随着下游面板行业复苏， 公司作为龙头厂商配套供应商将受益 于行业回暖。同时公司产能在不断拓展，重庆项目建成投产已具备 8000 万 片/年产能，同时年产 3000 万片 COF 和 AMOLED 触显项目已开始建设， 印度 3000 万片项目也在有序推进。 产能爬坡叠加下游回暖将推动公司触控产能爬坡叠加下游回暖将推动公司触控 显示业务业绩继续增长。显示业务业绩继续增长。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 随着公司光学产品体系日益完善，随着镜头市场需求持续增长和下游

5、客户 持续导入，公司进入快速发展期。预计 2019-2021 年，公司归母净利润分 别为 3.2 亿、4.7 亿和 6.2 亿元，基本每股收益分别为 0.44、0.66 和 0.86 元/股，对应 PE 估值分别为 43、29 和 22 倍。考虑到公司在光学领域全产 业链研发制造能力的稀缺性和镜头赛道蓬勃发展带来的业绩弹性。给予 2020 年 40 倍估值较为合理，对应股价为 26.4 元/股，给予“买入”“买入”评级。 风险提示风险提示 技术研发不及预期、客户导入不及预期、产能爬坡不及预期等。 Table_FinanceTable_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值

6、 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5054.38 4802.26 5991.99 7556.37 9030.05 收入同比（%） 70.09 -4.99 24.77 26.11 19.50 归母净利润(百万元) 283.70 245.69 316.53 470.60 615.61 归母净利润同比(%) 34.79 -13.40 28.83 48.68 30.81 ROE（%） 15.16 11.90 13.28 16.68 18.07 每股收益（元） 0.40 0.34 0.44 0.66 0.86 市盈率(P/E) 47.70 55.08 42.7