博瑞医药-稀缺的高技术壁垒仿创药企有望步入快速成长期-211231（22页）.pdf

1、 公 司 研 究 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 深 度 报 告 博瑞医药（688166） ：博瑞医药（688166） ： 稀缺的高技术壁垒仿创药企，有望步入快速成长期 公司评级公司评级 当前价格： 36.66 元 本次评级： 公司基本数据公司基本数据 总股本（百万股） ： 410 流通股本（百万股） ： 211 流通 A 股市值 （亿元） ： 78 每股净资产（元） ： 3.86 资产负债率（%） ： 39.39% 博瑞医药近一年股价走势博瑞医药近一年股价走势 数据来源：Wind，国开证券研究与发展部 2021 年年 12 月月

2、 31 日日摘要： 摘要： 公司是国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，并布局多个潜力领域。公司专注于高难度合成品种，储备管线丰富，同时向制剂业务延伸，随着募投项目的陆续达产和产能的释放，公司有望步入快速成长期。 现有品种方面，公司芬净类产品在全球原料药供应中优势突出，市场份额高，且与多个下游客户签订了项目合作分成协议，对公司利润贡献度最高。目前米卡芬净刚处于商业化快速放量阶段，卡泊芬净和阿尼芬净受益下游需求均稳定较快增长， 公司业绩安全垫较足。 其它品种中，恩替卡韦受益国内集采，虽毛利率下降，但收入端快速增长。 奥司他韦

3、和依维莫司均为市场空间较大的品种， 潜力较足。受益于新冠疫情，磺达肝葵钠也增长抢眼。由于品种和所涉领域丰富，公司产品结构较为合理。同时公司着眼于全球市场，多个品种进入欧美等法规市场销售，进一步提升了现有品种的市场空间。 中长期看，由于公司定位明确，产品竞争格局良好，各品种各地区商业化程度不同带来更长的生命周期。同时储备品种布局丰富，同样具备较高技术壁垒，如铁剂和吸入剂市场都潜力较大。 公司目前发展受产能制约较大，近年公司来资本开支加大主要为扩大原料药和制剂的产能。我们预计随着产能的逐步释放，公司凭借多年来积累的技术实力和品种资源，发展有望迈入新台阶。 我们预计公司 2021-2023 年实现

4、EPS 分别为 0.62、0.84 和 1.12 元/股，首次覆盖，给与“推荐”投资评级。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；生产安全事故风险；核心产品销售不及预期风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。 财报摘要（百万元）财报摘要（百万元）201920192020 2020 2021E 2021E 2022E2022E2023E2023E主营收入 503.16 785.38 1,108.23 1,420.10 1,959.01 (+/-)% 23.47%56.09%

5、 41.11% 28.14%37.95%息税前利润（EBIT）118.29 191.69 283.72 384.23 526.27 (+/-)% 43.89%62.05% 48.01% 35.43%36.97%归母净利润 111.08 169.88 252.71 343.18 461.01 (+/-)% 51.75%52.93% 48.76% 35.80%34.33%每股净收益（元） 0.27 0.41 0.62 0.84 1.12 数据来源：wind，公司公告，国开证券研究与发展部。注：盈利预测系作者预测值。 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

6、of24 目 录 目 录 一、一、公司概况公司概况研发驱动的全产业链高端仿制药企业 . 4研发驱动的全产业链高端仿制药企业 . 41.1 公司简介及股权结构 . 41.2 五大高壁垒技术平台，技术实力已多次验证 . 51.3 多年来业绩快速增长，产品结构更加优化 . 7二、原料药业务二、原料药业务全球布局，专注难仿、高壁垒领域 . 8全球布局，专注难仿、高壁垒领域 . 82.1 现有原料药预期仍将保持稳定较快增长. 82.1.1 抗真菌类原料药2020 年毛利贡献达 40% . 82.1.2 抗病毒类原料药恩替卡韦起家，奥司他韦胶囊获批 . 122.1.3 免疫抑制类原料药依维莫司市场潜力较大