富春染织-色纱龙头加速扩产提升份额-220111（20页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 色纱龙头，加速扩产提升份额 富春染织(605189) Table_Summary 主要观点：主要观点： 展望未来，公司已有项目可支撑未来 4-5 年产能扩张，我 们 测 算 ， 2021-2025 年 公 司 收 入 / 利 润 有 望 保 持28%/23%CAGR 至 58.18/5.18 亿元。从下游客户来看，传统客户袜厂有望稳健增长，同时公司拓展毛巾、家纺、针织等品类。预计 2021-2023 年收入分别为 21.88/28.09/38.56 亿元，归母净利分别为 2.25/2.47/3.39 亿元、对应 EPS 分别为1.

2、80/1.98/2.72 元，2022 年 1 月 10 日收盘价 25.95 元对应PE 分别为 14/13/10X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值 44.5 亿元、对应目标价 35.65 元（对应 22 年 18X）。 行业分析：行业分析：色纱市场规模色纱市场规模接近接近 200200 亿元亿元 据招股书，色纱下游客户主要袜厂以及家纺、针织客户。我们测算，袜厂、家纺分别对应色纱市场规模 约为70/100-140 亿元，从而估算色纱市场规模接近 200 亿元。 虽然目前织物染色占主导地位，但在全棉纱线印染领域，富春染织规模遥遥领先，据公告2020年公司纱线印染规模为 5.5 万吨，远高

3、出同行，且 2018-2020 年同行上海题桥和绍兴国周全棉产能逐步萎缩。 公司优势公司优势：成本优势显著，环保设备全球领先成本优势显著，环保设备全球领先 1）成本优势：技术改造降低单位能耗，印染加工毛利率好于同行 5-6PCT；2）环保处理设备世界领先；3）富春色卡引领行业标准，仓储式生产有效降低成本、缩短交期。 成长驱动成长驱动：产能加速投放，扩品类消化新增产能产能加速投放，扩品类消化新增产能 1）预计 2020-2025 年产能年复合增速达 26%；2）下游客户：袜子客户稳健增长，毛巾、家纺、针织增量空间大；3）向上游产业链延伸，有望提升利润率。 风险提示风险提示 投产进度不及预期；客户

4、拓展情况不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 20192019A A 20202020A A 2 20 02 21E1E 2 20 02222E E 2 202023 3E E 营业收入(百万元) 1,398 1,515 2,188 2,809 3,856 YoY（%） -2.5% 8.4% 44.4% 28.4% 37.3% 归母净利润(百万元) 91 113 225 247 339 YoY（%） -7.4% 24.4% 98.5% 9.9% 37.1% ROE 15.6% 15.2% 18.4% 17.5% 17.5% 毛利率（%） 0.

5、73 0.91 1.80 1.98 2.72 每股收益（元） 13.3% 14.5% 23.8% 21.8% 24.3% 市盈率 35.57 28.58 14.40 13.10 9.56 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 35.65 最新收盘价： 25.44 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 605189 52 周最高价/最低价： 33.87/20.79 总市值总市值( (亿亿) ) 32 自由流通市值(亿) 8.10 自由流通股数(百万) 31.20 Table_Pic -27%-19%-12%-5%3%

6、10%2021/052021/082021/11相对股价%富春染织沪深300Table_Date 2022 年 01 月 11 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 199028 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 正文目录 1. 公司概况：色纱龙头，2021 年量价齐升.4 1.1. 历史回顾：前十大客户占比 24%，优选小客户、注重现金流 .4 1.2. 资本市场表现：PE 估值 12-18倍、PB 估值 1.8-2.3X.7 1.3. 股权结构：管理层及核心员工持股比例高 .8 2. 行业分析：依托袜子市场，占据色纱龙头地位 .