韵达股份-行业竞争格局向好公司盈利弹性释放-220110（16页）.pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 01 月 10 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 行业竞争格局行业竞争格局向好向好，公司，公司盈利盈利弹性弹性释放释放 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：21.43 元 投资建议：随着行业政策监管趋严，业内重组投资建议：随着行业政策监管趋严，业内重组+并购事件开始显现，快递行业格局并购事件开始显现，快递行业格局逐渐清晰，市场份额仍将继续向头部企业集中。韵达股份长期以来坚持成本管逐渐清晰，市场份额仍将继续向头部企业集中。韵达股份长期以来坚持成本管控，精细化管理贯彻落实到位，随着资本开支高峰期进入尾声，规模效应将持续控，精细化管理贯彻

2、落实到位，随着资本开支高峰期进入尾声，规模效应将持续显现；同时，单票收入企稳回升将助力公司业绩修复，弹性较强。预计显现；同时，单票收入企稳回升将助力公司业绩修复，弹性较强。预计 21-23 年年归母净利润为归母净利润为 16/26.8/34.6 亿元，亿元，22/23 年盈利同比分别增长年盈利同比分别增长 64%/29%，维持，维持“强烈推荐“强烈推荐-A”评级”评级。 历史沿革：历史沿革：稳中求进，夯实基础稳中求进，夯实基础。2016 年公司发展进入快车道，宣布借壳新海股份，2017 年更名“韵达股份”正式上市，同年进军快运市场，2018 年正式入局大件快递及同城配送领域，2019 年回归核

3、心主营业务的运营，并上线韵达特快，布局时效产品，2020 年阿里巴巴正式入股韵达，持股 2%，2021 年韵达提速农村快递布局，并揽下拼多多退换货取件业务。公司发展迅速，实现由行业第五到行业第二的逆袭，并且作为转运中心完全自营的加盟快递公司，不断加强转运中心投入力度和对加盟网络的控制，确保时效的稳定和成本的管控。 行业行业监管趋严监管趋严，竞争格局逐渐清晰，竞争格局逐渐清晰，头部企业有望扩大优势头部企业有望扩大优势。从行业整体看，我国快递业已经迈过高增长阶段，但下沉市场空间潜力仍然较大，线上消费逐渐成熟，新型消费电商模式比如直播带货、社区团购逐步成为电商行业新增长点，预计 2022 年业务量增

4、速达到 20%以上。政策逐渐成为影响行业格局的核心因素，2021 年监管政策频繁出台，管控恶性价格竞争、提升末端快递员的收入保障、推动快递业向价值竞争转变成为中期主旋律。行业价格战得到阶段性缓解，头部企业有望扩大自身竞争优势，CR3 集中度将继续提升。目前行业并购事件开始显现，快递行业竞争格局逐渐清晰。 成本管控优势显著，随行业单价成本管控优势显著，随行业单价回升及回升及 Capex 高峰期进入尾声，盈利修复弹性高峰期进入尾声，盈利修复弹性较强较强。公司长期坚持精细化成本管控，规模优势较为明显，单票快递服务成本（不含派费成本）由 2015 年的 1.58 元/票降低至 2020 年的 0.88

5、 元/票，2015-2020 年 5 年降幅为 11%，单票成本优势带来了单量的快速扩张，公司市占率保持行业第二，紧追中通。在政策监管趋严背景下，快递业单票价格出现企稳回升，同时公司资本开支高峰期也将进入尾声，双重因素将驱动盈利明显修复，弹性较强。 风险提示：风险提示：市场竞争超预期、新业务发展不及预期、加盟网络不稳定市场竞争超预期、新业务发展不及预期、加盟网络不稳定，人员成人员成本、运输成本大幅上涨本、运输成本大幅上涨 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 34404 33500 42144 54009 6

6、6231 同比增长 148% -3% 26% 28% 23% 营业利润(百万元) 3603 1773 2000 3324 4316 同比增长 -0% -51% 13% 66% 30% 归母净利润(百万元) 2647 1405 1627 2675 3461 同比增长 -2% -47% 16% 64% 29% 每股收益(元) 1.19 0.48 0.56 0.92 1.19 PE 18.0 44.2 38.2 23.2 18.0 PB 3.5 4.3 4.0 3.5 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 290277 已 上 市 流 通 股 （ 万股） 28100