银行业：硅谷银行独具特色的投贷联动银行-220107（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 01 月 07 日 推荐推荐（维持）（维持） 总量研究/银行 硅谷银行创办于 1983 年，是一家没有零售业务，专注于 PE/VC 和科技型企业融资的中小型银行，是投贷联动模式的典范。 1、高高 ROE 及高成长性造就高估值及高成长性造就高估值 过去过去 15 年，硅谷银行的年，硅谷银行的 PB 估值持续高于同业估值持续高于同业平均平均。截至 21 年 12 月 27日，硅谷银行 PB 估值达 3.31 倍，在标普 500 的银行个股中排首位，其估值较 20年低点（疫情爆发 20 年 3 月）上涨 157%。 我们认为我们

2、认为，硅谷银行的高硅谷银行的高 PB 估值估值源于源于其其高高 ROE 及高成长性及高成长性。硅谷银行 3Q21年化 ROE 为 19.4%，同业平均是 13.2%，ROE 持续高于同业平均。我们认为硅谷银行出色的ROE水平来自高息差、良好的资产质量以及非息收入占比较高，归根究底是其独特的投贷联动模式。 硅谷银行的盈利模式：硅谷银行的盈利模式：硅谷银行向高科技等企业发放较高利率贷款，且通常附带认股权证，由此获利；此外与 PE/VC 机构及其高管业务粘性较高，发展财富管理业务。 硅谷银行硅谷银行成长性成长性好好。20 年末，硅谷银行资产增速为 62.7%， 21Q2 资产增速为90.6%，显著快

3、于同业。近年来硅谷银行的资产加速扩张，一是与美国蓬勃发展的VC市场有关；二是其与PE/VC密切合作，实现股权和债权有机结合；三是其专注目标行业，高科技、生物医疗行业前景较好。因此公司成长性强。 2、硅谷银行高硅谷银行高 ROE 成因成因 息差优势明显，低负债成本叠加高收益息差优势明显，低负债成本叠加高收益。3Q21 硅谷银行息差为 2.08%，同期摩根大通、富国银行和花旗集团的净息差分别为1.64%/2.03%/1.93%。低负债低负债成本叠加高收益成本叠加高收益。3Q21 硅谷银行计息负债成本率为 0.21%，低于美国四大行；生息资产收益率为 2.15%，也属于较高水平。 非息收入非息收入占

4、比高占比高。非息收入由手续费收入、认股权证收益、投资收益、Leerink投行收入等组成，20 年非息收入占比 46%，3Q21 非息收入占比为 44%。 硅谷银行资产质量优异硅谷银行资产质量优异、信用成本低、信用成本低。截至 21 年 9 月末硅谷银行的不良贷款率仅为 0.19%，且不良贷款率呈现逐年下降趋势。低信用成本反哺利润。低信用成本反哺利润。3Q21 硅谷银行、富国银行、花旗集团、美国银行和摩根大通的信用成本分别是 0.75%/1.49%/2.64%/1.40%/1.76%。 投资建议：投资建议：左侧布局，积极看多银行左侧布局，积极看多银行 我们认为，政策转向虽有时滞，但往往有效果。稳

5、增长加码，逆周期调控之下， 2022 年或类似 2019 年，社融增速有望小幅回升，2020 及 2021 年连续两年近乎零涨幅的银行板块全年涨幅有望比肩 2019 年（约 20%）。我们认我们认为，银行股右侧交易难度大，为，银行股右侧交易难度大，1 月或为银行板块左侧布局较好时机，继续旗帜月或为银行板块左侧布局较好时机，继续旗帜鲜明强烈推荐银行板块。个股方面，我们将当前估值较低的优质城商行鲜明强烈推荐银行板块。个股方面，我们将当前估值较低的优质城商行-江苏江苏及南京银行作为及南京银行作为 1 月银行金股。月银行金股。我们看好财富管理逻辑-平安、兴业及宁波，小微龙头-常熟银行等。 风险提示：风

6、险提示：经济下行超预期，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等经济下行超预期，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 38 0.8 总市值（亿元） 58648 6.5 流通市值（亿元） 52488 7.1 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.3 -8.4 4.4 相对表现 1.9 -3.2 15.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、12 月金融数据预测料信贷结构偏差，但社融增速延续回升2022-01-05 2、1 月银行策略经济下行期，坚守优质银行2022-01-03 3、TLAC 之下，银行资本工具发行需求有多大？2