中铁工业-深度报告：盾构机龙头抽水蓄能等新应用驱动新增长-220109（23页）.pdf

1、 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 中铁工业中铁工业 (600528) 报告日期：2022 年 1 月 9 日 盾构机盾构机龙头龙头，抽水蓄能抽水蓄能等新应用等新应用驱动驱动新增长新增长 中铁工业深度报告 table_zw 行业公司研究|机械设备行业 投资要点投资要点 盾构机盾构机龙头龙头，TBM 市占率常年第一市占率常年第一 公司为全球最大的盾构机（用于软土和富水地层掘进）/TBM（用于硬岩掘进）研发制造商、全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商。公司在中国盾构机/TBM 领域市占率连续多年第一，市场份额维持

2、在 35%以上；产销量连续四年保持全球第一，与铁建重工形成双寡头。 隧道工程施工装备隧道工程施工装备占比有望提升；占比有望提升；过去过去 4 年归母净利润年归母净利润 CAGR 为为 8% 公司四大主营业务：公司四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近 40%） 、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2020 年收入占比分别为27%/5%/19%/46%。2017-2020 年公司营收复合增速 11%，净利润复合增速 8%。公司2018-2020 新订单年复合增速 17%，2021 年上半年新签合同同比增长 31%。过去 3 年毛利率/净利率平均水平为 20

3、%/8%，随着增速较快的高毛利率的盾构机/TBM 收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。 稳增长：盾构机稳增长：盾构机未来三年复合增速未来三年复合增速约约 10%；抽水储能等驱动新增长；抽水储能等驱动新增长 1）地铁建设地铁建设：盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达 70%-80%。 “十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增 3000公里。 目前国内盾构机总市场存量约3500台，按照单机价格 3500-4000 万/台计算，每年新增设备规模约 175-240 亿元。预计 2022-2024 年轨交地铁建设带来的盾构机需求分别为 608、713 以及 800 台。预计单机价格呈

4、略下降趋势，将带来 2022-2024 年市场空间约为 213 亿、250 亿以及 280 亿，行业需求未来三年复合增长率约达 10%。 2）抽水储能、市政管廊、国防特种等抽水储能、市政管廊、国防特种等新兴领域应用前景广阔：新兴领域应用前景广阔：隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（例如川藏铁路等） 、市政管廊（城市地下停车场） 、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域扩展，驱动 TBM 需求新增长。近年来公司深耕抽水蓄能 TBM 的研发和应用，填补了国产 TBM 在抽水蓄能行业应用的空白，成为服务于国家碳达峰、碳中和的重要力量。公司已完成或正在进行对包括山东文登抽水蓄能电站、 河南洛宁抽水

5、蓄能电站在内的 8 个抽水蓄能电站工程的 TBM 装备研制及应用。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2021-2023 年营收分别为 276/318/372 亿元，同比增长 14%/15%/17%；归母净利润分别为 19.7/22.7/26.7 亿元，同比增长 8%/16%/17 %，对应 PE 为 10/8/7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 24292 27604 318

6、47 37220 (+/-) 18% 14% 15% 17% 归母净利润 1826 1968 2273 2667 (+/-) 12% 8% 16% 17% 每股收益（元） 0.82 0.89 1.02 1.20 P/E 10 10 8 7 ROE 9% 9% 9% 10% PB 0.9 0.8 0.8 0.7 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥8.55 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q/2021 0.22 2Q/2021 0.18 1Q/2021 0.21 4Q/2020 0.18 table_stktrend Table_relateTabl