三花智控-公司首次覆盖报告：新能源新机遇全球制冷元器件龙头二次启航-20220107（29页）.pdf

1、家用电器家用电器/白色家电白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 三花智控三花智控（002050.SZ） 2022 年 01 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/6 当前股价(元) 24.41 一年最高最低(元) 27.75/19.48 总市值(亿元) 876.62 流通市值(亿元) 864.33 总股本(亿股) 35.91 流通股本(亿股) 35.41 近 3 个月换手率(%) 40.48 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 新能源新机遇，新能源新机遇，全球全球制冷元器件龙头制冷元器件龙头二次启航二次启航 公司首次覆盖报告公司

2、首次覆盖报告 证书编号：S0790520030002 新能源带来新机遇，新能源带来新机遇，制冷元器件龙头制冷元器件龙头二次启航，首次覆盖给予“买入”评级二次启航，首次覆盖给予“买入”评级 三花智控是全球制冷元器件龙头企业，自成立以来以阀、泵、换热三大品类不断拓宽应用领域，先后布局家用冰箱、空调、汽车领域，并逐步拓展到新能源车领域，先发优势下公司汽车零部件业务业绩于 2020 年、2021H1 得到持续兑现。我们认为在全球政策引导以及供给端变革双重推动下全球新能源车渗透率有望快速提升， 公司未来有望继续依靠大客户效应和产能扩张驱动业绩增长。 我们预测公司2021-2023年归母净利润为18.60

3、/24.20/29.77亿元， 对应EPS为0.52/0.67/0.83元，当前股价对应 PE 分别为 47.1/36.2/29.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 新能源汽车新能源汽车热管理领域热管理领域空间广阔，空间广阔，三花智控三花智控已已抢占抢占部分部分市场市场 各国支持政策促进了新能源车快速发展，中国、美国、日本等均提出了针对性的税收优惠、基础设施措施以及未来 5-10 年新能源车发展计划。我们认为在各国政策的推动下，新能源车发展为大势所趋。我们测算 2020 年公司全球市场份额约 9%， 已抢占部分新能源车热管理市场。 此外公告显示 2019 年公司核心品类电子膨胀阀、四通阀、换热

4、器市占率分别 41%/47%/35%，阀类产品市场份额领先。 领先技术、规模优势、稳定的客户资源深筑公司竞争壁垒领先技术、规模优势、稳定的客户资源深筑公司竞争壁垒 （1）实现车用阀+热+泵全覆盖，为客户提供电池系统、发动机和动力系统冷却等多种解决方案，集成化优势明显。 （2）行业内领先份额带来较强规模效应，公司盈利能力优于同行业企业。 （3）全球化布局带来丰富客户资源，公司已成为全球制冷和汽车热管理系统部件领域的主要供应商，形成对后进入者较强的壁垒。 未来展望：未来展望：电动化趋势电动化趋势下下业绩具备业绩具备较较高成长性，高成长性，较较强确定性强确定性 （1）较较高成长性高成长性：新能源车快

5、速发展驱动业绩成长，测算 2025 年全球新能源车热管理市场规模 1026 亿元，2020-2025 年 CAGR 约 45%，进一步测算公司在量价推动下 2020-2025 年汽零营收 CAGR 约 40%。 （2）较强较强确定性：确定性：新能源车企销量目标宏大且产能扩张计划清晰， 我们认为供给端变革将托底行业增长。 公司已开拓主要新能源车车企， 产能扩张稳步推进， 大客户效应下有望实现强者恒强。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(

6、百万元) 11,287 12,110 15,945 19,484 23,311 YOY(%) 4.2 7.3 31.7 22.2 19.6 归母净利润(百万元) 1,421 1,462 1,860 2,420 2,977 YOY(%) 10.0 2.9 27.2 30.1 23.0 毛利率(%) 29.6 29.8 28.9 29.2 29.5 净利率(%) 12.6 12.1 11.7 12.4 12.8 ROE(%) 15.3 14.5 16.8 19.0 19.9 EPS(摊薄/元) 0.40 0.41 0.52 0.67 0.83 P/E(倍) 61.7 60.0 47.1 36.2