轻工制造行业专题：电子烟各环节市场规模及长期空间假设测算-220106（33页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子烟：各环节市场规模及长期空间假设测算 Table_IndNameRptType 轻工制造轻工制造 行业研究/行业专题 Table_IndRank 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期： 2022-01-06 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Report 相关报告相关报告 1.华安证券_行业研究_行业周专题_轻工制造：运动鞋服：龙头品牌的下一站-全球化与可持续增长 2021-12-27 2.华安证券_行业研究_行业周专题_轻工制造：珠宝：明星杠杆与短视频费效比或面临重估 2021-1

2、2-20 3.华安证券_行业研究_周专题_轻工制造：培育钻石：产能过剩了吗 2021-12-13 主要观点：主要观点： Table_Summary 测算测算雾化、雾化、HNB、烟草薄片、合成尼古丁、烟具等市场中期规模及、烟草薄片、合成尼古丁、烟具等市场中期规模及长期空间长期空间 1、用户规模用户规模：减害趋势+科技创新+政策正名齐发力，长期成长空间广阔。2021 年 11 月以来世卫组织与 FDA 监管态度改善利于全球范围内行业步入高质量增长。 （1）用户偏好）用户偏好：2021 年中国电子烟用户中，老烟民占比达 98.5%。消费者选择电子烟原因主要为健康减害55%电子烟用户消费由戒烟意愿驱动

3、，73%选择优惠购买； （2）中期中期测算：测算：基于假设我们认为到 2030 年，中国电子烟用户或近亿，全球用户近 3 亿。中国及全球电子烟在烟民中渗透率有望分别达到26.00%和 25.43%，用户规模及渗透率较 2021 年均有 4 倍左右增长。 （3）长期长期空间：空间：若若参照美国参照美国渗透率提升路径渗透率提升路径，电子烟全民渗透，电子烟全民渗透率存在率存在 4 倍增长空间倍增长空间。从 2005 年至今，美国电子烟用户渗透率由 0上升至5.5%。而中国从2013年算起，经7年发展用户渗透率于2020年达到 1.1%。从时间从时间维度维度上看，上看，中美电子烟产业发展历程或并无较大

4、区别，因此我们预计经过 8 年左右的时间，中国有望达到如现今美国一般的成熟电子烟市场。若参照美国电子烟用户全民渗透率提升路径，预计 8 年后中国电子烟用户全民渗透率将较 2020 年增长超过 4倍，用户规模 CAGR 达 22.28%。 2、雾化市场：出口内销双向发力，看好长期发展空间。雾化市场：出口内销双向发力，看好长期发展空间。中国作为新型烟草生产大国，出口规模连年增长，2021 年出口 1383 亿元，而国内雾化电子烟销售额仅为 197 亿元。尽管 2021 年国内雾化市场较2020 年同比增长 36%，但横向对比依旧存在较大空间。与全球市场与全球市场对比看，对比看，根据电子烟委员会数据

5、，2021 年全球新型烟草市场规模5279亿元，同比增长约 115%，中国雾化电子烟销售额仅占全球市场的 4%；与传统烟草市场对比来看，与传统烟草市场对比来看，2021年中国雾化电子烟品类渗透率仅为 1.1%。若参照以往数据和海外市场，我们对国内雾化市场分别进行了规模测算和空间测算： （1）中期中期测算：测算：基于假设 2030 年预计中国雾化电子烟市场规模超过 2000亿元，较 2021年增长 9.2倍，品类渗透率 9.5%；全球新型烟草规模有望超 2700 亿美元，较 2021年增长 2.3 倍，品类渗透率达到 25.6%。 （2）长期长期空间：空间：美国雾化电子烟市场较为成熟，2020

6、年人次渗透率 5.5%，品类渗透率 6.8%。以美国市场作为以美国市场作为参照参照，从品类渗透率以及人次渗透率的双重视角，通过两种方法分别在保守、中性、乐观情景下对国内市场空间进行测算。综合综合来看来看，我们认为中国雾化电子烟在基于中性情景假设下市场空间在有望达1400-2100亿元，较2021年存在6.1-9.7倍增长空间。 3、HNB 市场：市场：日韩领跑全球日韩领跑全球，中国市场从中国市场从 0 到到 1。 （1）市场规模：市场规模：HNB 全球市场规模增速较高，日本在全球市场中占比最高。2020 年全球 HNB 市场规模为 207 亿美元，YoY+34%，2020 年日本/韩国/东欧/