【公司研究】酷特智能-新股定价报告：大规模个性化服装定制领先企业服装C2M模式践行者-20200706[43页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 6 日 酷特智能（300840.SZ） 大规模个性化服装定制领先企业，服装 C2M 模式践行者 酷特智能（300840.SZ）新股定价报告 创业板公司深度 大规模个性化服装定制的领先者大规模个性化服装定制的领先者 公司是国内大规模个性化服装定制领先者、服装 C2M 模式的践行者，核 心经营模式是“由订单驱动的大规模个性化定制”。2019 年个性化服装定制、 咨询、其它业务收入占比分别为 92%、3%、5%，其中服装定制以ODM 模式 （ODM、OBM、职业装各占总收入比重 65%、10%、18%） 、国内市场为主（国 内、国外各占 57%、35%）

2、 。20142019 年 5 年收入和净利复合增速为 31%、 17%，19 年收入、净利为 5.35 亿、6867 万。 大规模个性化大规模个性化服装服装定制行业：需求成长、技术赋能，定制行业：需求成长、技术赋能，C2M 朝阳模式待发展朝阳模式待发展 大规模个性化服装定制是新出现的第三种定制形式，较团体定制和传统 私人定制更为先进，可实现“个性化”和“工业化量产”的兼顾，突破了传 统私人定制的高成本、受众小、难以量产的瓶颈。供需两个角度共促大规模个 性化定制行业发展，观念普及、政策鼓励、受众增加，多点开花促定制需求逐步 释放，供给端可解决传统服装企业库存痛点、促行业变革提效。行业尚处发展初

3、期、未来成长仍需时间，进入门槛较高，需要较高投入和进行多渠道建设，目前 参与者中制造商、品牌商均有涉足，但大多体量较小，龙头格局尚未形成。 业务分析：业务分析：ODM 占主导占主导经历经历调整、调整、OBM 为亮点业务培育中为亮点业务培育中 18 年之前公司业绩快速增长，近 2 年有所放缓，20Q1 定制业务亦受到疫情 影响、但防护用品生产促净利大增。各细分业务表现有所差异导致近年占比出现 波动，ODM 收入占比持续 65%以上，OBM 和职业装略提升、咨询类略下降。 细分业务分析：1）主导业务 ODM 前期快速增长，18 年增速放缓、19 年出 现下滑、主要为两大客户订单流失影响、目前已消化

4、； 2）OBM 对接C 端，为 公司亮点业务， 目前占比较低仍处培育中。 目前拥有 5 家直营店、 126 家加盟店， 19 年收入占比各近一半，近年直营持续关店、加盟盈利能力较低；3）职业装与 团体定制形成差异化竞争，18 年收入下滑、19 年回升系策略调整转向中高端、 订单优化影响；4）咨询类业务包括管理咨询和工程改造收入，近年有所收缩。 亮点分析亮点分析：细分行业相对景气，公司先发优势突出、竞争力强：细分行业相对景气，公司先发优势突出、竞争力强 公司亮点如下：1）所处大规模个性化服装定制行业处于发展初期，发展 空间大、景气度高于传统服装行业，竞争格局尚未形成、龙头体量和份额均 有较大提升

5、空间。2）公司先发优势突出，已形成成熟的技术和系统、并实现 量产，对后来者形成进入门槛；3）相较已进入者，公司自多年个性化定制制 造商转型，拥有经验、数据、资源和口碑等多方面积累；4）咨询业务面向客 群广泛，且将支持公司扩展品类、打开定制业务长期发展空间。 公司 IPO 发行 6000 万股、拟募集资金净额 3.16 亿元投向柔性智慧工厂 新建项目和智慧物流仓储、 大数据及研发中心综合体建设项目。 公司近两年各业 务发展虽存在波动， 但我们看好公司在细分行业内的领先地位和发展空间， 预 测公司 20202022 年 EPS 为0.38、 0.32、 0.38 元， 合理价格区间为9.4211.

6、30 元，对应 20 年 PE2530 倍。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期、行业发展缓慢、业务拓展不及预期等。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 591 535 667 602 737 营业收入增长率 1.19% -9.39% 24.69% -9.86% 22.45% 净利润（百万元） 64 69 90 77 91 净利润增长率 8.64% 7.98% 31.63% -15.06% 18.54% EPS（元） （摊薄） 0.26 0.29 0.38 0.32 0.38 ROE（归属母公司） （摊薄）