【公司研究】科大讯飞-深度跟踪报告：双拐点领军AI落地-20200224[39页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 双拐点双拐点领军领军 AI 落地落地 科大讯飞（002230）深度跟踪报告2020.2.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 联系人：潘儒琛联系人：潘儒琛 公司公司 AI 2.0 时代时代以产品化以产品化/运营化推动运营化推动核心赛道核心赛道模式拐点模式拐点，以增量绩效为纲以增量绩效为纲助助 人均效能人均效能拐点，共筑拐点，共筑公司公司领军领军级企业地位，与级企业地位，与 AI 行业实现行业实现垂直垂直领域领域落地落地的标的标

2、杆杆路径路径。给予目标价给予目标价 52.25 元元，维持“买入”评级，维持“买入”评级。 管理：管理：AI 战略进入战略进入 2.0 时代时代，核心赛道，核心赛道实现实现产品化、运营化产品化、运营化模式拐点模式拐点，以增量以增量 绩效管理绩效管理实现实现人均效益人均效益拐点拐点。2019 年公司对于管理的思路进行了调整，人工智 能战略进入 2.0 时代， 在核心赛道中更加倾向于赛道控盘后推广规模化应用。 在 此基础上，以增量绩效为纲，进一步提升经营效益，通过合理优化人员结构效 率，人均效能持续提升。双拐点助力下有望进一步实现业务高增+盈利提升。 教育：规模订单优势凸显，个性化学习产品加速推广

3、教育：规模订单优势凸显，个性化学习产品加速推广。公司教育产品已经形成 了 ToB 与 ToC 的生态闭环，其中：1）2B 以智慧课堂为产品化着力点，持续建 设信息化完整生态圈， 2019 年末公司斩获两大教育订单， 中标金额合计占 2018 年收入 30.88%。以区域为单位统一规划采购的模式开始出现，有利于公司个性 化学习产品快速推广。2）2C 以个性化学习为核心方向，个册+学习机驱动高增 长，目前个册已在全国逾一千多所中学运营，服务学生超过 200 万，营收同比 增长超 200%。3）展望未来，政府有望加大对教育信息化建设的投入，并通过 顶层设计的模式集中投资，2B 区域模式与 2C 个册

4、等产品助力产品化加速。 消费者：产品持续打磨迭代，构筑长期发展空间消费者：产品持续打磨迭代，构筑长期发展空间。围绕“AI+办公”场景的市场 需求和用户痛点，公司于 2019 年推出了办公场景下的全栈系列产品，2019H1 相关业务营收增速接近 300%。参照翻译机 2.0 经验，公司新产品通过不断打磨 在 2020 年有望进一步实现市场开拓。 未来在成熟的供应链体系下推出的核心品 类有望在实际应用场景中快速实现规模化落地，构筑长期发展空间。 AI+垂直赛道持续落地，政法和医疗垂直赛道持续落地，政法和医疗打开打开新增长机遇新增长机遇。1）政法：智能庭审、审 讯系统覆盖全国超过 3,000 个政法

5、单位，高院、省检覆盖率均超 90%。智能辅 助办案系统打通公检法司数据流程， 已在全国多地试点运行， 应用效果显著。2） 医疗：智医助理目前已在安徽省四县一区实现常态化应用，100%覆盖 1153 个 基层医疗机构，服务 3400 名医生，初步实现数据的规模化运营迭代。 风险因素：风险因素：政府预算影响教育投入；产品推广不及预期；管理改革成效缓慢。 投资建议：投资建议：公司进入 AI 2.0 时代，以增量绩效为纲实现人均效能拐点，以紧抓 核心赛道产品化实现模式拐点，其中教育业务 B、C 端高成长，消费者业务新产 品持续渗透更新打开空间，政法、医疗等创新赛道机遇不断。维持 2019-21 年 E

6、PS 预测 0.39/0.62/0.89 元，给予 6 个月目标价 52.25 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,445 7,917 10,302 13,429 17,279 营业收入增长率 64% 45% 30% 30% 29% 净利润(百万元) 435 542 851 1,363 1,956 净利润增长率 -10% 25% 57% 60% 44% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.33 0.27 0.39 0.62 0.89 毛利率% 51% 50% 52% 52% 51% 净资产收益率 ROE%