【公司研究】柯利达-传统主营稳健战略转型装配式装修新领域-20200313[32页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 装饰装修装饰装修 审慎推荐审慎推荐-A（首次首次） 柯利达柯利达 603828.SH 目标估值：NA 当前股价：4.58 元 2020年年03月月13日日 传统主营稳健，战略转型装配式装修新领域传统主营稳健，战略转型装配式装修新领域 基础数据基础数据 上证综指 2923 总股本（万股） 55333 已上市流通股（万股） 54756 总市值（亿元） 25 流通市值（亿元） 25 每股净资产（MRQ） 2.1 ROE（TTM） 2.7 资产负债率 67.9% 主要股东 苏州柯利达集团有限 公司 主要股东持股比例 37.93% 股

2、价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 -25 -44 相对表现 5 -24 -50 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 我们预测未来装配式装修发展是大趋势，公司积极布局公装装配式，配合公司引 入战投，将有效提升市场竞争力。公司对应 20 年的 PE、PB 分别为 21.4、1.7， 首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。 传统主业夯实，幕墙与公装推动成长。传统主业夯实，幕墙与公装推动成长。公司连续多年被评为江苏省建筑装饰 十强、全国建筑装饰百强企业、幕墙 50 强企业，是业内的领军企业。公司立 足江苏，逐渐把业务拓展全国范围内，打造“建筑幕墙+公共建筑装饰”双维 度发

3、展。 18 年建筑装饰工程收入 12.85 亿元， 占营收 92.4%， 增速达 30.86%。 幕墙行业机遇仍存，公司营收增长稳健。幕墙行业机遇仍存，公司营收增长稳健。17 年我国建筑幕墙工程总产值达 3700 亿元，增速为 8%，预计到 20 年总产值将突破 5000 亿元，年均增长速 度在 11%左右。18 年 CR8 为 9.47%。公司 18 年幕墙业务收入 12.85 亿元， 增速为 30.76%，为公司近年新高点；幕墙业务毛利率为 14.91%，稳中有升， 处于行业较高水平。公装前景看好，公司业务稳步增长。公装前景看好，公司业务稳步增长。17 年公装市场产值 为 2.03 万亿元

4、，占建筑装饰市场总产值 51.52%，增速为 7.95%。公装行业 增速放缓，产值稳步上升。19 年固投有所下降，但房地产投资增速为 9.92%， 有望继续推动行业发展。 公司定增引入战投，进军装配式装修带来新机遇公司定增引入战投，进军装配式装修带来新机遇。公司拟定增 5.69 亿元引入 战略投资者陈正华先生为江苏省建设集团董事长，苏州中恒投资有限公司以 及江苏省住建集团均为江苏省工程总包商。装配式装修在业务上的发展需要 与 EPC 相结合，在设计建设一体化过程中体现出装配式的优势。公司集中资 源快速切入装配式装修行业，有望取得先发优势。 投资建议：投资建议：公司依托原有公装及幕墙的技术优势，

5、开始进军装配式装修领域， 同时公司拟计划非公开募集 5.69 亿元引入战略投资者，深度绑定江苏省省内 总包商，有望快速开展装配式装修业务。此外，公司通过定增有望降低资产 负债率，为接下来转型战略保驾护航。我们预计公司 2019 年-2021 年 EPS 分别为 0.08、0.21 以及 0.29 元，对应 PE 为 55.3、21.4 以及 15.6 倍，首次 覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：业务转型不及预期、应收账款风险，定增方案不及预期。 郑晓刚郑晓刚 S1090517070008 于泽群于泽群 S1090518080002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计

6、年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 2035 2385 2470 3374 4586 同比增长 24% 17% 4% 37% 36% 营业利润(百万元) 70 86 67 222 304 同比增长 14% 22% -22% 232% 37% 净利润(百万元) 58 58 46 151 207 同比增长 19% 1% -22% 231% 37% 每股收益(元) 0.17 0.14 0.08 0.21 0.29 PE 26.2 33.4 55.3 21.4 15.6 PB 1.4 1.8 2.2 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 -60 -