【公司研究】克来机电-国内汽车电子自动化龙头新能源汽车促发展-20200225[34页].pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：39.4039.40 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 175.76 流通股本(百万股) 67.35 市价(元) 39.40 市值(百万元) 6924.94 流通市值(百万元) 2653.63 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势

2、对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 252 583 803 1076 1403 增长率 yoy% 30.92% 131.51% 37.62% 34.05% 30.42% 净利润 49 65 103 143 189 增长率 yoy% 37.56% 32.31% 58.35% 38.66% 32.47% 每股收益（元） 0.47 0.48 0.59 0.80 1.06 每股现金流量 0.74 0.08 0.72 0.92 1.35 净资产收益率 10.61% 11.24% 15.11%

3、16.02% 17.51% P/E 83.22 81.77 67.13 49.13 37.09 PEG 2.22 2.53 1.15 1.27 1.14 P/B 9.35 10.90 11.70 8.76 7.09 备注：股价取自 2020 年 2 月 25 日 投资要点投资要点 国内汽车电子自动化龙头， 汽车电子控制器、 执行器柔性自动化生产线供应商。国内汽车电子自动化龙头， 汽车电子控制器、 执行器柔性自动化生产线供应商。 公司成立于 2003 年，成立初期切入联合电子（博世集团与中联汽车电子之 合资公司）供应链；2017 年公司与上汽集团旗下核心电子零部件企业联创电 子合资成立克来盛罗，

4、布局新能源汽车电子自动化设备；2018 年公司收购上 海众源，切入汽车零配件生产领域。公司自成立以来，持续深耕自动化设备行 业，已经成为国内汽车电子自动化领域领先企业。 在汽车电子领域， 公司主要生产控制器装配工艺阶段及执行器的柔性自动化 产线。汽车电子控制器的生产主要分为两个环节：一是 PCBA 的 SMT（表面 贴装技术）工艺，二是装配工艺即 PCBA 和其他零部件的组装，公司产品主要 应用于后一个阶段。 旧产线替换旧产线替换+新能源汽车助力，汽车电子控制器柔性自动化生产线需求广阔。新能源汽车助力，汽车电子控制器柔性自动化生产线需求广阔。 传统燃油汽车电子模块数量及种类不断增加， 而目前零

5、部件企业刚性产线闲 置率较高，柔性产线适应产品变化能力强，未来存在柔性产线替换刚性产线的 可能。以博世 190 条汽车电子控制器生产线固定资产 12 亿美元为例，我们估 算全球汽车电子控制单元装配工艺产线的固定资产金额约为 210 亿元人民币， 假设 2020-2022 年间每年替换 10%的原有刚性产线，测算可得博世系年度市 场空间约为 4.2 亿元，全球年度市场空间约为 21 亿元。 新能源汽车电子控制器与传统汽车的产品有较大差异，难以用传统产线生 产。同时新能源汽车电子产品多样性趋势不变，柔性自动化产线面临的需求可 期。根据日本产经省预测，我们估算全球每年新增约 152 万辆新能源汽车，

6、假 设其中单车新能源汽车 ECU 模块为 40 个， 根据克来机电公告披露的汽车电子 ECU 装配线合同估算单条产线产能及单价，我们测算全球新能源汽车电子控 制器装配工艺生产线的年度市场空间约 24 亿元。 核心技术构筑竞争门槛，募投扩产增厚业绩可期核心技术构筑竞争门槛，募投扩产增厚业绩可期。 公司创始人均曾任上海大学教授，是国内最早一批机器人领域研究专家，技 术底蕴深厚；研发投入持续加大，2019 年前三季度，公司研发投入为 2990.1 9 万元，同比增长 72.44%，且主要投向新技术领域，目前公司在新能源汽车 领域已有多项技术位居国内领先水平。 公司持续获得博世系新能源业务订单，因产能