派能科技-深度研究报告：全球家储龙头盈利能力有望触底回升-211230（24页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 派能科技（688063）深度研究报告 强推强推（首次首次） 全球家储龙头，盈利能力有望触底回升全球家储龙头，盈利能力有望触底回升 目标价：目标价：250.9 元元 当前价：当前价：190.57 元元 全球家用储能系统领导者。全球家用储能系统领导者。 公司于 2009 年 10 月成立， 是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业，深耕磷酸铁锂电池储能市场数十载，为全球细分市场龙头企业。

2、其发展经历了“垂直一体化布局”、“布局完整储能产品线”、“全方位布局储能解决方案”三个阶段，2017 年以来公司把握海外用户侧储能市场机遇，大力拓展境外优质客户，实现快速发展，成长为全球家用储能市场的龙头企业之一。 汇率下行以及原材料上涨使得公司利润率逐季下滑，随着新一轮谈价周期来汇率下行以及原材料上涨使得公司利润率逐季下滑，随着新一轮谈价周期来临，公司盈利能力有望触底回升。临，公司盈利能力有望触底回升。公司 2021 年前三季度实现营业收入 12.95亿元，同比增长 60.2%，实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 27.8%。从利润率看，2021 年 Q3 毛利率为 30.2%，净利率

3、为 15.7%，利润率逐季下滑，主要是由于 2021 年以来，锂电池原材料价格逐步上涨，公司主要在手订单主要以长单为主，并且欧元及美元汇率在年内单边下降，影响公司整体利润率。随着新一轮谈价周期来临，我们预计公司盈利能力将触底回升。 公司具有先发优势、赛道优质、家储系统高技术壁垒以及客户优势等公司具有先发优势、赛道优质、家储系统高技术壁垒以及客户优势等 4 大竞大竞争优势：争优势： 1）先发优势：）先发优势：垂直产业链布局，聚焦家用储能细分市场，2017 年起把握住海外家储发展机遇，整体先发优势显著； 2）赛道优质：）赛道优质：各国推出不同的刺激政策推动储能市场高速发展，目前储能市场空间基数小，

4、成长性强，确定性高，可以预见未来随着储能市场空间变大，全产业链公司均将受益； 3）技术壁垒：）技术壁垒：公司具备全产业链集电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统及系统集成等不同核心技术，产品质量优异； 4）客户优势：）客户优势：公司自 2017 年切入海外家装储能市场，积累了较多海外龙头储能集成商客户，形成深度合作，打造品牌知名度。 公司产能稳步提升，公司产能稳步提升，21 年底电芯产能已达年底电芯产能已达 3GWH。2020 年，公司已形成年产 1GWh 电芯产能和年产 1.15GWh 电池系统产能，随着募投项目的逐步实施，公司 2021 年底将形成 3GWh 的电芯年产能，我们估算 202

5、3 年底公司将具有 5Gwh 电芯产能以及 6Gwh 储能系统产能。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.31、 6.48和 10.90 亿元，对应 EPS 分别为 2.13、4.18 和 7.04 元，对应目前 PE 分别为89、46 和 27 倍。考虑可比公司估值以及公司标的稀缺性，我们给予公司 2022年 60 倍 PE，对应目标价 250.9 元/股，首次覆盖，给予公司“强推”评级。 风险提示：风险提示：1）海外业务汇兑损益风险；2）市场竞争加剧风险；3）产能扩张不及预期风险。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021

6、E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,120 2,123 4,975 7,645 同比增速(%) 36.6% 89.5% 134.4% 53.7% 归母净利润(百万) 274 331 648 1,090 同比增速(%) 90.5% 20.4% 95.9% 68.3% 每股盈利(元) 1.77 2.13 4.18 7.04 市盈率(倍) 108 89 46 27 市净率(倍) 11 10 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月29日收盘价 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 15,484 已上市流通股(万股) 3,755 总市值(亿元) 295.0