【公司研究】澜起科技-内存接口芯片全球领先津逮平台彰显技术实力-20200209[25页].pdf

1、 电子电子 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 2 月月 9 日日 688008.SH 增持增持 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 90.45 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (22%) (12%) (2%) 9% 19% 29% Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 澜起科技上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 21.8 25.8 4

2、8.0 0.0 相对上证指数 28.6 33.2 51.4 (9.8) 发行股数 (百万) 1,130 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 102,192 3个月日均交易额 (人民币 百万) 462 净负债比率 (%)(2020E) 净现金 主要股东(%) 中国电子投资控股有限公司 14 资料来源：公司公告，聚源，中银国际证券 以2020年2月6日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子电子 : 半导体半导体 赵琦赵琦 021-20328313 证券投资咨询业务证书编号：S1300518080001 王

3、达婷王达婷 021-20328284 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060001 澜起科技澜起科技 内存接口芯片全球领先，津逮平台彰显技术实力 公司公司主要业务为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案主要业务为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，考虑考虑 内存接口芯片内存接口芯片 GEN 2Plus 渗透率的提升，渗透率的提升，DDR5 世代世代商用商用，以及以及 PCIe 和和 津逮平台的发展潜力，首次覆盖，给予津逮平台的发展潜力，首次覆盖，给予增持增持评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 深耕内存接口芯片领域，跻身国际知名深耕内存接口芯片领域，跻身国际

4、知名 IC 企业。企业。公司成立于 2004 年， 2013年在纳斯达克上市，2014年浦东科投联合中电投控完成对公司的私 有化收购，2019年 7月登录科创板。剥离消费电子芯片业务后，公司聚 焦于服务器芯片市场。 公司股权结构较为分散， 第一大股东为中电控股， 持有公司 14.31%的股权， Intel Capital持有公司 9%的股权。2018年以来， 公司毛利率、净利率水平持续提升，盈利能力远高于国内 IC设计企业。 技术持续迭代，内存接口芯片量价增长趋势延续。技术持续迭代，内存接口芯片量价增长趋势延续。服务器数据存储和处 理的负载能力不断提升推动内存条配置数量的增长，数据量的指数级增

5、 长及边缘计算需求的增加拉动服务器需求的增长，因此从量的角度看， 内存模组需求保持增长趋势。内存技术的迭代推动着内存接口芯片的升 级。预计 2020年公司 DDR4 Gen2 Plus的占比将提升至 50%以上，2021年 DDR5将面向市场。从价的角度看，Gen 2 Plus渗透率的提升和 DDR5的商 用， 将推动内存接口芯片平均销售单价的提升。 LRDIMM附着率提升也会 带来单个内存模组的内存接口芯片价值量提升。 PCIE打造新增长极，津逮平台彰显技术实力。打造新增长极，津逮平台彰显技术实力。PCIe细分市场规模较小， 但市场的参与者相对较少，并且随着 PCIe技术标准的升级迭代，市场

6、规 模也在逐步增长。公司目前正在进行 PCIe RETIMER的研发，并在股权激 励方案中，将 GEN4 PCIe RETIMER累计销售额不低于 1,000万元作为 2021 年的解锁条件之一。PCIe产品线的拓展将为公司带来新的业绩增长点。 津逮服务器平台主要面向对数据安全有较高要求的云计算市场， 能够提 供芯片级动态安全监控功能。2018 年底，公司推出第一代津逮 服务器 平台产品，现已具备批量供货能力，未来具有较大的成长潜力。 估值估值 预计公司 2019-2021年的 EPS分别为 0.87、1.03、1.47元，对应 PE分别为 104、88、62倍，首次覆盖，给予增持增持评级。