【公司研究】科锐国际-全方面对比科锐与人瑞人服巨头各有千秋-20200402[37页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 人力资源服务人力资源服务 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-03-31 收盘价（元） 33.36 总股本（百万股） 182.29 流通股本（百万股） 90.61 总市值（百万元） 6,081.09 流通市值（百万元） 3,022.67 净资产（百万元） 945.90 总资产（百万元） 1,574.01 每股净资产 4.69 相关报告相关报告 科锐国际 2019 年

2、快报点评： Q4 业绩加速增长，灵活用工迎 来发展机遇期 ，2020-02-27 科锐国际 2019 三季报点评： Q3 经营业绩增速平稳，业务架 构垂直升级 ，2019-10-25 科锐国际 2019 中报点评：经 济下行致 RPO 业务增长放缓， 坚定看好公司未来成长空间 ， 2019-08-28 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 研究助理： 王越 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2197 3586 4448 5507 同比增长同比增长(%) 93.5% 63.2% 24

3、.0% 23.8% 净利润净利润(百万元百万元) 118 150 187 220 同比增长同比增长(%) 58.3% 27.5% 24.6% 17.6% 毛利率毛利率(%) 18.1% 15.9% 16.4% 16.8% 净利润率净利润率(%) 5.4% 4.2% 4.2% 4.0% 净资产收益率（净资产收益率（%） 16.2% 17.5% 18.4% 18.3% 每股收益每股收益(元元) 0.65 0.82 1.03 1.21 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.73 -0.13 0.72 0.63 投资要点投资要点 科锐国际与人瑞人才：发展路径迥然不同的国内人服巨头科锐国际与人瑞人才

4、：发展路径迥然不同的国内人服巨头。科锐国际最早以中高端人 才访寻业务起家，随后在国内率先提出招聘流程外包业务模式，2013 年开始重点发展 灵活用工业务并逐渐发展成为公司第一大业务。目前科锐已成为多元化的人力资源服 务企业，以 2018 年经营数据计算是国内第三大的灵活用工业务提供商，其发展以数 次外延并购为主；人瑞人才最早以学生职业培训业务起家，2012 年正式推出灵活用工 业务并逐渐发展成为公司的主要业务，2017 年推出业务流程外包业务尚处于发展初 期。以 2018 年经营数据计算，人瑞人才是国内最大的灵活用工服务提供商，其发展 完全是内生增长。此外，技术创新降低成本、提高运行效率，成为

5、行业共识。 两家公司都以灵活用工为核心，而发力点各有不同两家公司都以灵活用工为核心，而发力点各有不同。从业务结构上来看，科锐国际更 为全面，人瑞人才开始尝试多元化；从地区分布来看，科锐国际已进军国际市场，人 瑞人才深耕国内市场，以华西和华中地区为主；从客户结构来看，科锐国际以线下开 展业务及寻找客户为主，其客户多为国内外 500 强大型企业，且灵活用工岗位技术含 量更高，而人瑞人才强调科技赋能业务，客户以拥抱互联网技术更加紧密的新经济行 业以及各类独角兽为主，且灵活用工岗位附加值相对较低；从平均人效来看，科锐灵 活用工人效更高，人瑞人才自有员工人效更高。 国内人服行业处于成长期阶段，市场规模维

6、持高增长，市场竞争格局分散，人服行业国内人服行业处于成长期阶段，市场规模维持高增长，市场竞争格局分散，人服行业 头部集中化趋势明显，灵活用工业务成为重点发展趋势头部集中化趋势明显，灵活用工业务成为重点发展趋势。我国人力资源服务行业市场 规模由 2014 年的 1,912 亿元快速增加至 2018 年的 2,336 亿元，CAGR 为 20.9%，而预 期市场规模将于 2023 年达至约 10,142 亿元。相较于国际市场，国内人力资源服务行 业内公司数量众多，市场高度分散。但是进入行业内的主要门槛在于行业内客户的认 可度，人力资源服务行业的经验及声誉需要较长时间的累积。人力资源领域越来越趋 向