【公司研究】开润股份--箱包龙头打造出行新方式-20200215[25页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02月 15日 开润股份开润股份（300577.SZ） 箱包龙头，打造出行新方式箱包龙头，打造出行新方式 B2C/B2B 两大两大业务业务并行并行拉动公司快速成长拉动公司快速成长。开润股份成立于 2009 年，集 团业务分为 1）B2B 业务为合作伙伴提供 ODM/OEM 箱包产品；2）B2C 业 务依托小米渠道和自有渠道进行产品销售。 公司 2018 年 B2B/B2C 业务分别 实现收入 8.8/10.3 亿元，占比为 46%/54%。2012-2018 年营业收入/归母 净利润 CAGR 分别为 39.37%/43.92%，根据公司业绩预告

2、 2019 年公司收 入/业绩分别实现 30%-50%/30%-40%增长。 2019 年收购 PT Formosa Bag Indonesia、PTFormosa Development 的 100%股权，切入耐克供应链。 箱包行业：箱包行业：消费升消费升级拉动规模增长，竞争格局待优化。级拉动规模增长，竞争格局待优化。根据最新的欧睿数据 显示，2018 年国内箱包市场规模达到 2063 亿元，同比增长 8.92%，预测 2023 年市场规模将突破 3142 亿元，未来五年的 CAGR 将达到 8.77%。当 前我国箱包市场集中度相对较低，CR5 为 16.1%（vs 美国 41.6%、法国

3、61.6%，日本 43.5%）。我们认为未来箱包行业 1）需求端：消费者对产品 的功能性要求提升同时个性化需求日益明显；2）供给端高性价比产品逐步 进入大众市场，市场格局有望优化。 增长的动力之增长的动力之 B2B 业务：传统业务增长稳定，收购印尼工厂切入耐业务：传统业务增长稳定，收购印尼工厂切入耐克供应克供应 链链。1）客户优质且关系稳定：客户优质且关系稳定：2B核心客户包括联想、惠普、华硕、戴尔、 新秀丽、迪卡侬等，公司在生产端自动化水平高，且对产品进行严格质量控 制，得到客户认可，与客户形成稳定合作关系，每年传统业务实现收入 10%-20%的增长。2）开展产能全球布局：）开展产能全球布局

4、：2019 年 2 月公司收购印尼切入 耐克供应链体系，2019 年为公司带来增量订单 2.5+亿元，未来有望持续拓 展优质客户。 增长的动力之增长的动力之 B2C业务：业务：“90分”品牌产品迭代分”品牌产品迭代+品类扩张，非米渠道快品类扩张，非米渠道快 速增长。速增长。“90 分”品牌从成立之初的依靠小米产业链推出极致单品的发展 路径转向：1）产产品端品端增加科技研发投入（研发费用率 2.55%左右），推出 产品迭代，拉宽产品价格带，当下产品单价从 300 至 2700 元均有分布；2） 品牌端品牌端通过社群、综艺、事情等营销方式打造“90 分”品牌清晰的形象；3） 渠道端渠道端多元发展，

5、非米渠道发力增长，同时拓展线下海外渠道，未来非米渠 道/小米渠道占比为 1:1。 投资建议：投资建议：公司 2B/2C 业务并行发展，2B 业务并购印尼工厂后切入耐克供 应链，有望拓展优质客户，2C 业务端非米渠道有望迎来快速增长。我们预 计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.45/3.01/3.91 亿元，同比增长 41.2%/22.6%/30.1%，现价 34.22 元，对应 PE 为 30/25/19 倍，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示风险提示：终端需求下滑影响 2C 业务发展；2C 新产品业务开展不顺；海外 业务开展不顺影响；外汇波动对业绩带来的影响。 财务财务

6、指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,162 2,048 2,807 3,381 4,193 增长率 yoy（%） 49.8 76.2 37.0 20.5 24.0 归母净利润（百万元） 133 174 245 301 391 增长率 yoy（%） 58.8 30.2 41.2 22.6 30.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.61 0.80 1.13 1.38 1.80 净资产收益率（%） 28.4 27.2 28.0 27.7 28.2 P/E（倍） 55.4 42.5 30.1 24.6 18.9 P/B（倍） 15.2 11.6