【公司研究】康华生物-国内高端狂苗生产领军企业-20200715[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 生物制品生物制品 审慎审慎增持（增持（首次）首次） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-14 收盘价（元） 563.39 总股本（百万股） 60.00 流通股本（百万股） 15.00 总市值（百万元） 33803.40 流通市值（百万元） 8450.85 净资产（百万元） 643.64 总资产（百万元） 743.75 每股净资产（元） 14.30 相关报告相关报告 ailAuthor 分析师： 徐佳熹 S0

2、190513080003 孙媛媛 S0190515090001 康华生物康华生物 300841.SZ 国内国内高端狂苗高端狂苗生产生产领军领军企业企业 createTime1 2020 年年 07 月月 15 日日 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 555 846 1123 1401 同比增长 -0.9% 52.5% 32.8% 24.7% 净利润(百万元) 187 341 469 583 同比增长 21.1% 82.7% 37.4% 24.4% 毛利率 94.2% 93.8% 93.9% 93.9% 净

3、利润率 33.7% 40.3% 41.7% 41.6% 净资产收益率 32.5% 18.0% 19.8% 19.8% 每股收益(元) 3.11 5.68 7.81 9.71 每股经营现金流(元) 3.05 2.80 4.18 5.86 投资要点投资要点 国内国内首家首家人二倍体狂苗人二倍体狂苗：公司是从事综合性研究、开发、经营一体化的疫苗生产 企业，为国内首家人二倍体狂苗的疫苗生产企业。2017-2019 年营业收入分别为 2.62 亿元、5.59 亿元和 5.55 亿元，年复合增长率为 45.52%；归母净利润分别为 0.75 亿元、1.54 亿元和 1.87 亿元，年复合增长率为 58.3

4、4%。其中，2019 年公司 人二倍体狂苗实现销售收入 5.38 亿元，占比达到 97%； 人二倍体人二倍体狂狂苗苗被世界卫生组织被世界卫生组织称为称为预防狂犬预防狂犬病病的的黄金标准黄金标准疫苗疫苗，需求刚性需求刚性且较且较 大，大，市场渗透率市场渗透率有很大增长空间。有很大增长空间。国内人用狂犬病疫苗每年的批签发总数量维持 在 6,000-8,000 万支，整体批签发量基数大，年产值维持在 30-50 亿元之间。人二 倍体狂苗是疫苗中的黄金标准，安全有效、无潜在致肿瘤性，是目前国内传统狂 苗的有力补充，尤其适用于过敏体质者、老人及儿童等免疫力偏低的人群。2019 年批签发约 238 万支，

5、仅占比 4%，随着民众对新型疫苗的需求日益增加，动物 源细胞基质狂犬病疫苗至人源细胞狂犬病疫苗是行业发展趋势之一，因而人二倍 体狂苗具有广阔市场前景。 人二倍体细胞狂苗以其采用人二倍体细胞为细胞基质 培养狂犬病毒等差异化优势，对 Vero 细胞狂苗形成的补充空间较大。 2017-2019 年批签发量持续提高，为 99.51 万剂、223.21 万剂及 237.77 万剂，年复合增速为 61.63%，占狂犬病疫苗批签发总量的比例为 1.28%、3.34%及 4.04%。 发发行人行人在在疫苗领域疫苗领域有着近有着近 20 年的年的研发研发和技术积累，和技术积累，构建了较高的构建了较高的技术技术壁

6、垒壁垒。 2014 年，公司自主研发的人二倍体狂苗采用大体积生物反应器微载体规模化培 养、扩增人二倍体细胞技术，经过中检院批签发正式上市，打破了国内狂苗一直 采用动物细胞制备的技术局限，为国内狂苗研制技术的里程碑。 盈利预测盈利预测与与评级：评级：随着人二倍体狂苗的产能提升与 ACYW135 群脑膜炎疫苗的营 销推广，公司现有产品的盈利能力有望进一步大幅提升；同时，吸附破伤风疫苗、 白喉基因工程疫苗及六价诺如病毒疫苗等重磅在研品种即将进入临床试验。我们 预计公司 2020-2022 年 EPS 为 5.68 元、7.81 元及 9.71 元，对应 7 月 14 日收盘价 PE 分别为 99.1