凯盛科技-新材料业务存预期差UTG行业β即将来临-20211228（14页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯盛科技凯盛科技（600552） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/光学光电子 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 11.38 元 目标目标价格价格 21 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 763.88 流通A股股本(百万股) 763.88 A 股总市值(百万元) 8,693.00 流通A股市值(百万元) 8,693.00 每股净资产(元) 3.47 资产负债率(%) 62.50 一年内最高/最低(元)

2、 14.14/6.26 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 凯盛科技-季报点评:利润保持较快增长，看好 UTG 中长期成长性 2021-10-31 2 凯盛科技-首次覆盖报告:UTG 一体化稀缺龙头， 业绩有望迎来快速增长期 2021-08-09 3 凯盛科技-季报点评:业绩符合预期，看好产业链共进机会 2017-10-31 股价股价走势走势 新新材料材料业务存预期差，业务存预期差，UTG 行业行业即将来临即将来临 新材料产品系列化新材料产品系列化、附加值提升、附加值提升、产业链产业链拓拓宽宽 公司新材料业务以锆为基，立足锆系产品，扩大产品系列，如稳定锆、活性锆、球形石英粉、钛酸钡和抛光

3、粉等；同时，应用领域实现了从传统陶瓷、耐火材料向芯片、集成电路封装及生物医疗等高附加值电子应用材料的转型升级，产品附加值及市场前景优异。21H1 新材料子公司实现净利约 6000 万元（非归母） ，yoy+31%，我们认为公司新材料板块整体处于行业领先水平，随着产业品拓宽以及下游电子及芯片级客户的导入，产能利用率的不断提升，新材料板块业绩有望持续增长，我们认为此前新材料业务存预期差，公司估值有望重塑。 锆基材料为基，中高端转型进行时锆基材料为基，中高端转型进行时 锆基产品主要在子公司中恒新材料，目前拥有氧化锆年产能 2.4 万吨/年、硅酸锆 3 万吨/年，收入规模约 8 亿元，净利率约 6%。

4、硅酸锆产销量及产能利用率近 3 年来不断增长， 我们认为主要系国家产业升级加快应用场景增加所致。此外，公司纳米复合氧化锆产品通过客户认证，此产品是电子及芯片行业关键应用材料，公司电子&芯片行业客户逐步导入，未来有望贡献稳定收入及利润。 电子级材料逐步导入客户，电子级材料逐步导入客户，营收营收规模规模/净净利润率双升可期利润率双升可期 公司电子级材料主要包括球形石英粉、钛酸钡、抛光粉等，目前拥有球形石英粉 6000 吨/年（未来达 7200 吨/年） 、钛酸钡 2000 吨/年、CMP 已投产 2000 吨/年（未来 3500 吨） ，拟建半导体用高纯二氧化硅 5000 吨/年。其中， 球形石英

5、粉已经顺利通过多家高端客户审核， 成为新的利润增长点。高纯二氧化硅的国产替代需求较强， 下游主要应用为光伏石英坩埚及半导体领域，公司即将实现技术到工业化生产的关键一步，我们初步测算未来贡献利润较为可观，或达 0.6 亿元。随着高附加值产品的产能投放及相应客户导入，我们认为公司新材料板块有望快速迎来营收/净利率双升局面。 高成长期有望来临，高成长期有望来临，维持维持“买入”评级“买入”评级 公司依托传统显示模组业务， 带动新材料 UTG 及粉体产品的业务发展及导入，我们认为在 UTG 领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比， 公司所产 UTG 有望成为消

6、费电子板块下一技术迭代中的核心部件，同时新材料业务存在较大预期差，综上我们上调公司 21-23 年 EPS 为 0.25/0.44/0.74 元 （前值 0.25/0.43/0.73 元） ，21-23 年 CAGR+67%。参考可比公司，给予公司 0.7 倍 PEG 估值，对应目标价 21 元，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：下游市场的不确定性风险、UTG 二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期、新材料业务客户拓展不及预期、近期股价上涨较多并曾出现股价异动。 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元)