【公司研究】康华生物-高端狂苗独家生产企业产量和市占率有望不断提升-20200610[16页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：无无( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：无无 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 分析师：赵磊分析师：赵磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070007 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 20

2、19A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 559.47 554.64 899.70 1226.10 1499.50 增长率 yoy% 113.59% -0.86% 62.21% 36.28% 22.30% 净利润 154.14 186.69 305.36 419.25 514.49 增长率 yoy% 107.02% 21.12% 63.57% 37.30% 22.72% 每股收益（元） 2.57 3.11 5.09 6.99 8.57 每股现金流量 0.96 3.05 1.83 3.06 5.07 净资产收益率 41.92% 32.49% 16.41% 18.39% 18

3、.41% P/E PEG P/B 备注： 投资要点投资要点 2004 年成立，是国内首家且目前唯一一家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫年成立，是国内首家且目前唯一一家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫 苗企业。苗企业。公司主营业务产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗，其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细 胞）为公司核心产品。公司实际控制人为王振滔先生，通过直接和间接持股 形式共同控制公司合计 39.8125%的股权。 狂苗占收入比重狂苗占收入比重 97%， 受工艺调整近两年盈利表现相对平稳。， 受工艺调整近两年盈利表现相对平稳。2019 年公司营 业收入

4、5.55 亿元，同比下滑 0.86%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长 21%。 其中人二倍体狂苗实现销售收入 5.38 亿元、占比达到 97%，四价流脑疫苗销 售收入约 1683.07 万元、占比 3%左右。 狂苗市场的高端产品，渗透率有望逐步提升狂苗市场的高端产品，渗透率有望逐步提升，市场空间可达，市场空间可达 60 亿元亿元。人用狂 犬病疫苗需求刚性， 中检院批签发数据显示国内每年保持 6,000-8,000 万支左 右的批签发量，年产值维持在 30-50 亿元之间。人二倍体细胞狂犬苗是狂犬 病疫苗中的黄金标准，安全有效、无潜在致肿瘤性，是狂苗中的高端产品。 目前市场上的人二倍体苗生

5、产企业仅成都康华一家， 2019 年批签发约 238 万 支、占比仅 4%。随着民众对安全性更高、免疫原性更好的新型疫苗的需求日 益增加，动物源细胞基质狂犬病疫苗至人源细胞狂犬病疫苗成为狂苗发展趋 势之一。假设未来狂苗总市场维持 1600 万人份的体量、人二倍体狂苗占据市 场 30%的渗透率，我们乐观预计人二倍体细胞狂苗市场空间可达 60 亿元。 率先打破技术局限，后续随产能扩张销售量有望逐步提升。率先打破技术局限，后续随产能扩张销售量有望逐步提升。公司自主研发的 人二倍体细胞狂犬病疫苗打破了国内狂犬病疫苗一直采用动物细胞制备狂犬 病疫苗的技术局限，是国内首家也是目前唯一一家人二倍体狂苗生产企

6、业。 且 2019 年生产线技改后，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）将新增 200 万支/年产能。同时公司在研人二倍体细胞 500L 大规模培养技术，募投项目 用于新增冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)产能 600 万剂/年左右，未来随 着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升。 竞争对手进度最快的处于临床期完成阶段，预计未来竞争对手进度最快的处于临床期完成阶段，预计未来 2-3 年内竞争格局良年内竞争格局良 好。好。目前国内人二倍体狂苗在研企业包括康泰生物、成都所、智飞生物、昆 明所等企业。 康泰生物临床期已完成、 预计有望在 2020 年下半年申报生产， 成都所、智飞生物处于