风语筑-投资价值分析报告：主业稳扎稳打技术拓宽边界-211224（24页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 主业稳扎稳打，技术拓宽边界主业稳扎稳打，技术拓宽边界 风语筑（603466.SH）投资价值分析报告2021.12.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 风语筑是国内数字风语筑是国内数字展示行业龙头，展示行业龙头，近三年盈利能力稳步提升，近三年盈利能力稳步提升，20172020 年营收年营收/归母净利润归母净利润 CAGR 分别为分别为 14.6%/27.3%。公司在规划馆等领域积淀深厚，我们。公司在规划馆等领域积淀深厚，我们看好公司线下文化空间赛道的成长性， 以及利用看好公司线下文化空间赛道的成长性， 以及利用 AR/VR 等技术推

2、动沉浸式体验的等技术推动沉浸式体验的潜在发展机遇潜在发展机遇。我们预计公司。我们预计公司 20212023E 营收营收 27.26/30.97/34.42 亿元，同比亿元，同比+20.8%/+13.6%/+11.1%；归母净利润；归母净利润 5.33/6.15/6.78 亿元，同比亿元，同比+55.6%/+15.4%/+10.2%。我们根据。我们根据 DCF 估值方法估值方法，给予，给予公司目标价公司目标价 31 元元（对（对应应 2021E 24x） ，首次覆盖首次覆盖，给予“增持”评级。给予“增持”评级。 数字展示行业龙头，营收利润稳健增长数字展示行业龙头，营收利润稳健增长。公司主营数字展

3、览展示业务，是城市规划展览馆、园区馆的龙头企业。公司近 3 年来收入稳健增长，20172020 年营收 CAGR 14.6%，21Q1Q3 营收 22.47 亿元（YoY+36.2%）；利润率持续优化，20172020 年归母净利润 CAGR 27.3%，21Q1Q3 归母净利润 3.91 亿元（YoY+42.3%），对应归母净利率 17.4%（YoY+0.7pct）。收入占比来看，城市数字化体验空间（城市规划馆等）、文化及品牌数字化体验空间（博物馆、文化馆等）、数字化产品及服务（展览等）分别占公司 2020 年收入64.0%/34.4%/1.6%，其中文化及品牌数字化体验空间占比呈现提升趋势

4、。 线下线下文化文化赛道空间广阔，风语筑优势明显。赛道空间广阔，风语筑优势明显。G 端需求来看，2020 年我国城镇化率提升至 63.89%，城市馆、主题馆是现代化城市必备的公共文化设施，其建设获得国家政策支持。根据文旅部“十四五”文化和旅游发展规划，规划预计 2025 年全国博物馆、艺术馆等各类文化设施数量将达到 7.7 万家；C 端需求来看，随着居民生活水平提升，文化消费需求旺盛，推动线下展览、沉浸式展馆等文化消费兴起，根据头豹研究院数据，2020 年中国沉浸式体验娱乐行业市场规模 71 亿元，该机构预计这一市场 2024 年将达 126 亿元，CAGR 15.4%。风语筑作为线下展示行业

5、龙头，在设计师资源储备、技术应用、C 端探索等方面均有明显优势。 主业稳健，亮点突主业稳健，亮点突出。出。公司核心看点主要在于 1）在手订单充足。）在手订单充足。截至 2020 年底，公司在手订单合计 287 项，合计金额 53.87 亿元，表明公司下游客户需求旺盛及公司在行业内较强的竞争力，为公司的业绩确定性奠定坚实基础；2）文）文化消费前景广阔。化消费前景广阔。公司通过“放语空”子品牌探索线下文化空间的 C 端运营机遇，推出了“衢州天王塔沉浸式艺术馆”、“桐庐放语空乡宿文创综合体”等项目，我们看好单店盈利模式跑通后的异地拓展潜力。3）元宇宙应用带来机遇）元宇宙应用带来机遇空间。空间。公司是

6、国内线下沉浸式场景的探路者，早在 2018 年即投资建设数字文化技术发开与应用研究中心，在 AR/VR、全息影像等技术落地应用方面经验丰富。2021 年 11 月，风语筑追加投资 VR 内容产业领军企业为快科技 VeeR；2021年 12 月，风语筑投资灵境绿洲与星图比特，计划分别依托被投公司在线上娱乐交互能力与 NFT 产品发行能力等方面的优势，探索元宇宙初步落地与商业化实践。 风险因素：风险因素：政府订单受限于财政收入影响，对城市展览馆、科技馆、园区管及博物馆建设放缓的风险；疫情对于线下体验式消费的冲击超出预期的风险；元宇宙等创新业务落地进度不及预期的风险。 投资建议：投资建议：我们认为，