中航沈飞-需求与变革同频共振开启公司长期成长空间-211222（20页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 航空装备航空装备 需求与变革同频共振开启公司长期成长空间需求与变革同频共振开启公司长期成长空间 2021 年年 12 月月 22 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 调高 合理区间合理区间 79.46-93.16 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 67.67 52 周价格区间（元） 39.51-85.68 总市值（百万） 132670.08 流通市值（百万） 132569.74 总股本（万股） 196054.50 流通股（万股） 1

2、95906.22 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 中航沈飞中航沈飞 -7.88 -2.84 41.52 航空装备航空装备 0.69 12.31 47.06 相关报告相关报告 预测指标预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 （百万元） 23760.86 27315.91 34964.36 43006.16 51607.39 净利润 （百万元） 877.79 1480.20 2050.39 2692.94 3406.98 每股收益（元） 0.45 0.75 1.05 1.37 1.74 每股净资产 （元） 4.43 5.18 6.06 7.22

3、 8.69 P/E 151.14 89.63 64.70 49.27 38.94 P/B 15.27 13.07 11.17 9.37 7.79 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点： 战斗机战斗机核心标的核心标的，盈利能力突破瓶颈。，盈利能力突破瓶颈。公司为我国战斗机核心标的，卡位优势十分明显。公司 2021 年半年报扣非归母净利率首次突破 5%达到 5.56%，三季报达 5.53%；公司是首个完成净利率突破 5%的主机厂， 经公司百亿级营收放大后利润弹性十分可观。 公司合同负债超 300亿元，未来业绩增长高度可期。 行业高景气叠加战机量增与换代需求带动公司业绩持续向上行业高景

4、气叠加战机量增与换代需求带动公司业绩持续向上。“十四五规划”提出“2027年实现建军百年奋斗目标”，近期“加快国防和军队现代化”被多次强调，国防军工迎来高速发展阶段。航空装备是国防装备发展的重点，其中战斗机为重中之重。面对与强国空军的差距，我国战斗机领域将迎来新旧装备替换的质量提升与多机种规模化的总量提升双重提振。 公司有望在高景气强需求下迎来业绩高速增长。 变革下的沈飞已打开长期成长空间变革下的沈飞已打开长期成长空间。1.公司完善绩效考核体系激发内在动力，公司价值创造能力与流程效率有望提升；2.均衡生产主旋律助力公司降本增效，沈飞上半年实现“时间过半，任务过半”并在 12月 15 日提前 1

5、6 天完成全年任务；3.定价机制改革后产品将按“定价成本+5%目标价格+激励约束利润”来确定，公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间；4.公司实施十年期股权激励，与管理层和核心员工深度绑定，奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面，公司歼-16、歼-16D 目前已进入批产阶段需求旺盛， 未来 FC-31舰载版有望替代歼-15接力放量。 变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润持续释放的条件，未来长期成长空间已经打开，建议持续关注。 盈利预测：盈利预测：预计 20212023 年公司实现归母净利润分别为 20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元；EPS 为 1.05元、1.37元、1.74元，对应当

6、前股价 PE倍数为 65、49和 39倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速，战斗机作为双方博弈的一线重点装备将是我国国防建设的重点方向，在强需求的引领下将高速发展，同时公司作为战斗机整机在 A 股上市的唯一标的有望充分享受行业发展红利。参考航空装备板块主机厂洪都航空、中航西飞、中直股份、航发动力 2022 年平均 PE 估值为 66倍，给予公司 2022 年 5868 倍 PE 估值，对应价格区间 79.4693.16元，调高公司评级，给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：产品研发交付不及预期；下游需求不及预期；疫情反复。 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2