【公司研究】九阳股份-深度报告：领航新消费的小家电龙头-20200518[26页].pdf

1、 证券研究报告 九阳股份九阳股份（002242002242） 公司研究/深度报告 主要观点： 九阳是中国厨房小家电三龙头之一，基础扎实，多年来龙头地位稳固。九阳是中国厨房小家电三龙头之一，基础扎实，多年来龙头地位稳固。 豆浆机、破壁料理机、榨汁机、面条机和空气炸锅等优势品类市场份额 常年第一，其他大部分品类如年饭煲、电压力锅、电磁炉等常年位列行 业前三。 九阳在历次渠道变革中精准把握调整时机， 顺利搭乘历次渠道红利。九阳在历次渠道变革中精准把握调整时机， 顺利搭乘历次渠道红利。 品 类方面，九阳从上市前就开始品类扩张之路，目前收入结构日趋均衡。 2018 年，公司又走上品牌拓展之路，收购尚科宁

2、家（中国）科技有限公 司 51%股权，利用 Shark 品牌进军客厅小家电领域。 面对新的消费环境， 九阳从产品、 营销和组织架构等各方面提早布局调面对新的消费环境， 九阳从产品、 营销和组织架构等各方面提早布局调 整，可谓是新消费领航者。整，可谓是新消费领航者。小家电原有的耐用消费品属性逐渐降低，快 消品属性增强，消费者的消费动机从实用主义向时尚、有趣、提升生活 品质变迁。面对新的消费环境，九阳从产品、营销和组织架构等各方面 提早布局调整。产品方面，产品方面，积极迎合新生代消费者的消费偏好，始终以 创新驱动产品升级。营销方面，营销方面，率先试水直播电商，紧跟时代潮流。组组 织架构上，织架构上

3、，从事业部制调整为 BU 制，加快推新速度，激发经营活力。 投资建议投资建议： 推荐关注多年维持小家电领域龙头地位、 且能够顺应时代变推荐关注多年维持小家电领域龙头地位、 且能够顺应时代变 迁迅速调整的九阳股份。迁迅速调整的九阳股份。如今已形成适应年轻人需求的产品研发体系、 适应新消费的快速响应供应链体系和营销模式， 预计新消费的发展将为 九阳股份带来新一轮增长点。我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 100.4、119.3、136.2 亿元，同比分别+7.3%、+18.9%、+14.1%，归母净 利润分别为 9.1、10.9、12.7 亿元，同比分别+10.6%、+19.7%、+1

4、6.4%， 当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别 27.7x、 23.1x、 19.9x， 给予增持评级。 风险提示风险提示：人们的消费意愿下降的风险；流量红利逐步消失风险。 资料来源：wind，华安证券研究所 领航新消费的小家电龙头领航新消费的小家电龙头 投资投资评级：评级：增持增持（首次首次） 报告报告日期日期： 2019-05-18 收盘价（元） 32.90 近 12 个月最高/最低（元） 18.80/33.18 总股本（百万股） 767.17 流通股本（百万股） 763.12 流通股比例（%） 99.47% 总市值（亿元） 252.40 流通市值（亿元) 251.07 公司

5、价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：邹坤分析师：邹坤 执业证书号：S0010520040001 邮箱： 联系人联系人：谢丽媛谢丽媛 执业证书号：S0010120050004 电话：15802117956 邮箱： 相关报告相关报告 供应链管理能力，新消费时代“唯快不 破”的重要内功以小家电行业为例 后疫情渠道边际改善数据分析： “五 一”购物中心同比好转，二季度建议关注 地产后周期复苏 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 9,35

6、1.44 10,036.50 11,933.27 13,617.84 收入同比(%) 14.48 7.33 18.90 14.12 归属母公司净利润 824.11 911.76 1,091.25 1,269.75 净利润同比(%) 9.26 10.64 19.69 16.36 毛利率(%) 32.5% 32.5% 32.4% 32.4% ROE(%) 22.0% 21.7% 22.8% 23.4% 每股收益(元) 1.07 1.19 1.42 1.65 P/E 30.6 27.7 23.1 19.9 P/B 6.73 5.99 5.28 4.64 EV/EBITDA 13.0 16.9 12.