【公司研究】君实生物-深度报告：立足自主研发助力创新崛起-20200701[52页].pdf

1、1 / 52 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 君实生物君实生物(688180)公司首次覆盖公司首次覆盖 报告报告 2020 年 07 月 01 日 立足自主研发，助力创新崛起立足自主研发，助力创新崛起 君实生物深度报告君实生物深度报告 报告要点：报告要点： 公司公司立足于自主创新立足于自主创新，重磅产品特瑞普利单抗重磅产品特瑞普利单抗首个首个上市上市 君实生物立足君实生物立足自主自主创新，历经创新，历经 8 年发展进入收获期。年发展进入收获期。君实生物于 2012 年在上 海成立，在全球设有苏州、旧金山和马里兰 3 个研发中心，专注于在肿瘤、心 血管疾病和自身免疫性

2、疾病领域新药研发。目前君实处于快速发展阶段，首个 商业化产品特瑞普利单抗于 2018 年 12 月上市，前瞻性布局生产，成为国产首 个上市同类产品，2019 年实现销售额 7.74 亿。随着特瑞普利单抗的适应症不 断开拓，以及新药的陆续上市，公司将迎来发展的黄金期。 中和抗体研发进展领先，中和抗体研发进展领先，特瑞普利单抗临床有序推进特瑞普利单抗临床有序推进 新冠疫情到来后，新冠疫情到来后，君实生物君实生物快速快速采取行动，是采取行动，是全球全球最早针对中和抗体进行药物最早针对中和抗体进行药物 开发的企业之一。开发的企业之一。公司 2 月与中科院微生物所开展新冠中和抗体合作，目前已 推进至临床

3、 I 期，同时君实生物和礼来达成海外中和抗体的独家授权协议。目 前新冠药物开发迷雾重重，中和抗体已在动物实验中显示良好的抗病毒疗效， 有望成为对抗疫情的利器。 公司重点产品特瑞普利单抗各项关键性注册临床也在有序进行中公司重点产品特瑞普利单抗各项关键性注册临床也在有序进行中。除了已经获 批的黑色素瘤外，公司已提交尿路上皮癌、鼻咽癌的 NDA 申请，有望年内获 批。此外，公司开展 14 项注册性临床研究，包括非小细胞肺癌、小细胞肺癌、 肝癌、食管癌、三阴性乳腺癌、胃癌、肾细胞癌等，其中非小细胞肺癌适应症 一二线治疗方案有望于 2021 年提交 NDA。公司主要采取公司主要采取大小适应症齐头并进大小

4、适应症齐头并进 的的 PD-1 临床开发策略，有望临床开发策略，有望在在完成小适应症的覆盖完成小适应症的覆盖的同时的同时，通过医保谈判实，通过医保谈判实 现现大大适应症市占率适应症市占率的的提高提高。 后续在研管线丰富，后续在研管线丰富，奠定奠定长期发展长期发展基础基础 公司后续公司后续在研药物梯队丰富在研药物梯队丰富，包括包括 5 个疾病领域个疾病领域的的 21 个在研个在研项目项目。产品线涵 盖了肿瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等多个治疗领域，涉及药物包括单抗、 融合蛋白、ADC、小分子药物等多种类型。后续处于临床阶段产品包括修美乐 单抗类似药（NDA） 、抗 PCSK 9 单抗（II 期）

5、 、抗 BTLA 单抗（I 期） 、抗 IL-17A 单抗（I 期） 、抗 BLyS 单抗（I 期） 、CDK 抑制剂（I 期）等，临床前项目和 BD 项目的不断加入为公司的长期发展奠定基础。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 考虑到公司特瑞普利单抗适应症开拓和医保谈判价格下降影响，我们预计公司 特瑞普利单抗在 2020-2022 年收入分别为 13.71 亿元、18.92 亿元、29.42 亿 元，同比增长 76.85%、38.02%和 55.53%；若进一步考虑中和抗体，我们粗略 预计其有望在 2020/2021 年分别实现 5 亿元和 10 亿元销售收入。由于公司新 药研发投入较大，

6、销售成本较高，预计公司将在 2023 年实现扭亏为盈，不考 虑中和抗体影响，2020-2022 年归母净利润分别为-9.37 亿元、-7.61 亿元和 -1.79 亿元。公司发行价 55.50 元/股，对应的“市值/研发费用”倍数为 51.11 倍，发行后总市值 483.56 亿元，考虑到公司长期发展，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新药研发失败风险；新产品上市不及预期、销售不及预期；新冠疫情中短期消 失或接种疫苗获得终身免疫；合作项目存在违约、毁约风险。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2.93