厦钨新能-首次覆盖报告：钴酸锂正极龙头三元材料领域孕育新机-211220（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 厦钨新能厦钨新能(688778) 钴酸锂正极龙头，钴酸锂正极龙头，三元材料三元材料领域孕育新机领域孕育新机 厦钨新能首次覆盖报告厦钨新能首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 电动车处在需求爆发期， 前景广阔。 公司作为国内电动车处在需求爆发期， 前景广阔。 公司作为国内正极正极材料龙头企业， 坚持高端产品、材料龙头企业， 坚持高端产品、优质大客户发展战略，产品迭代升级、产能布局加快下有望尽享行业成长红利优质大客户发展战略，产品迭代升级、产能布局加快下有望尽享行业成长红利。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，首次覆盖，给

2、予给予增持评级。增持评级。我们认为随着公司三元正极材料产能的陆续释放，公司有望形成钴酸锂+三元双轮驱动的材料体系，进一步巩固公司在正极材料行业竞争优势。预计 2021-2023 年 EPS 分别为2.21、3.66、4.93 元，参考可比公司给予 2022 年 41.2X PE，给予目标价 150.79 元，首次覆盖，给予增持评级。 钴酸锂钴酸锂正极正极绝对龙头，深度绑定优质消费电池企业。绝对龙头，深度绑定优质消费电池企业。2021 年上半年公司钴酸锂出货量占国内市场 40%以上，市占率进一步提升。钴酸锂行业高电压化发展趋势明确，公司 4.45V 产品收入占比近 70%，且领先行业推出 4.4

3、8V 产品，产品优势明显。在传统 3C 领域存量更新叠加新型消费电子需求创造的带动下， 钴酸锂行业增长平稳。 我们认为在消费电池行业集中度提升的大趋势下， 公司凭借与核心大客户的配套研发和产品的先发优势有望持续保持公司核心竞争力。 三元产品迭代升级，积极扩产释放成长潜力。三元产品迭代升级，积极扩产释放成长潜力。2020 年公司三元出货量居国内前五，产品涵盖高倍率型/高电压 Ni3 系-Ni8 系等，品类丰富升级创新稳步推进。 我们认为， 公司成功上市将大幅改善产能瓶颈制约，高镍三元积极扩产有望优化营收结构，提升三元业务盈利；磷酸铁锂正极产线规划切合下游核心客户需求。 随着在动力电池正极材料领域

4、的深化布局，公司将更好的受益于新能源行业成长红利。 催化剂催化剂：大客户开拓进展顺利 风险提示风险提示：原材料大幅波动、产能投放进度不及预期、行业竞争加剧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 6,978 7,990 13,362 19,312 23,768 (+/-)% -1% 15% 67% 45% 23% 经营利润（经营利润（EBIT） 113 290 760 1,273 1,746 (+/-)% 41% 157% 162% 67% 37% 净利润（归母）净利润（归母） 150 251 555 921 1,24

5、1 (+/-)% 87% 67% 122% 66% 35% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.60 1.00 2.21 3.66 4.93 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.72 0.22 0.40 0.52 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 1.6% 3.6% 5.7% 6.6% 7.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.9% 14.3% 14.5% 19.4% 20.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 4.0% 6.6% 13.1% 17.3% 19.9% EV/EBITDA 8

6、.22 4.40 26.12 16.88 12.45 市盈率市盈率 198.80 119.09 53.73 32.39 24.04 股息率股息率 (%) 0.0% 0.6% 0.2% 0.3% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 150.79 当前价格： 114.52 2021.12.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 98.85-163.50 总市值（百万元）总市值（百万元） 28,810 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 252/52 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例