佳先股份-环保塑料助剂细分赛道龙头市场空间广阔-211217（23页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 环保环保塑料塑料助剂细分赛道龙头助剂细分赛道龙头，市场空间广阔市场空间广阔 塑料环保热稳定剂领先企业塑料环保热稳定剂领先企业，业绩快速增长业绩快速增长。佳先股份专注于 PVC 环保热 稳定剂助剂研发、生产和销售，最终应用于 PVC 产品领域，如 PVC 异型 材、PVC 管材管件、电线电缆、注塑制品、食品包装、医疗制品、玩具等， 具备较为广阔的应用市场。21 年前三季度公司实现营业收入 3.31 亿元，同 比增长 237.43%；实现归母净利润 4256 万元，同比

2、增长 71.90%；21Q3 单季 度实现营业收入 1.35 亿元，同比增长 370.48%；实现归母净利润 2216 万元， 同比增长 227.25%。 细分赛道龙头，细分赛道龙头，行业标准的主起草单位行业标准的主起草单位及及欧盟欧盟 REACH 法规中法规中 DBM 产品产品 的领头注册的领头注册，稳定客户资源构筑公司护城河。稳定客户资源构筑公司护城河。国内 DBM、SBM 的主要生产 厂家包含佳先股份、南通德发、莘县水源、江西西尼尔等，上市公司中业务 较为接近的为呈和科技。公司目前 DBM、SBM 产能为 6000 吨，产能占比 约 35%为细分赛道的龙头企业。公司为国家火炬计划重点高新

3、技术企业， 拥有“安徽省认定企业技术中心” 、安徽省工程技术研究中心和“博士后科 研工作站”认证，另外公司还是我国化工行业二苯甲酰甲烷和硬酯酰 苯甲酰甲烷行业标准的主起草单位，并率先完成了欧盟 REACH 法规中 DBM 产品的领头注册。经过多年的发展，公司凭借在技术水平、客户资 源、品牌和质量管理等方面的优势，与百尔罗赫集团（BAERLOCHER GROUP） 、ADK 株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。 各国各国环保趋严背景下环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间。无铅热稳定剂具备较大空间。公司主要产品为 PVC 热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。根据历年中国塑料工业年鉴数据

4、统 计，热稳定剂是 PVC 添加剂中使用量第二大的品种。目前主要的热稳定剂 有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂（部分含铅） 、有机锡类等热稳定 剂，其中铅盐类约占 34%，硬脂酸盐类约占 21%，复合型约占 28%（部分 含铅） ，有机锡约占 7.5%，其他约占 9.5%。当前铅盐类热稳定剂目前在我 国各类热稳定剂消费结构中占比最大，当前随着各国环保要求的趋严，热稳 定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，预期硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳 定剂，公司所处的细分行业后续具备较大的成长空间。 新厂区产能释放稳步推进子公司扩产下新厂区产能释放稳步推进子公司扩产下，业绩仍具较大弹性。业绩仍具较大弹性。公司

5、前期 “退市进园”工程稳步推进，新厂区当前产能正处于稳步增长阶段。2021 年随着新厂区产能的释放，公司业绩迎来较快增长，根据公司前期披露的三 季报进行测算，公司当前新厂区产能释放已经过半，后续随着产能进一步释 放仍具备成长空间。另外公司于 2021 年 11 月公告控股子公司沙丰新材 3.5 万吨/年硬脂酸盐产线已经建设完工，公司前期硬脂酸盐产能为 3 万吨/年， 随着新产线产能的释放此部分业务有望迎来超过翻倍的增长，整体而言公司 业绩具备较大弹性。 投资建议：投资建议：佳先股份为国内 PVC 热稳定助剂-二酮类产品细分赛道龙头， 产能占比约 35%左右，具备较强的规模优势，有望充分受益环保

6、趋严背景 下无铅热稳定剂对含铅热稳定剂的替代趋势。我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 5.05 亿元、6.36 亿元、7.98 亿元，增速分别为 250.2%、 25.9%、25.4%，归母净利润分别为 5977 万元、7037 万元、8565 万元， Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12月月 17 日日 佳先股份佳先股份（430489.BJ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 16.01 元元 股价（股价（2021-12-16） 13.3