【公司研究】京沪高铁-投资价值分析报告：打造中国高铁名片黄金通道盈利卓越-20200302[39页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 打造中国高铁名片，黄金通道盈利卓越打造中国高铁名片，黄金通道盈利卓越 京沪高铁(601816)投资价值分析报告2020.3.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章联系人：汤学章 京沪高铁京沪高铁 601816 评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 6.87 元 目标价 7.60 元 总股本 49,106 百万股 流通股本 2,604 百万股 52周最高/最低价 7.78/6.35 元 近1 月绝对涨幅 55.12% 近

2、6 月绝对涨幅 55.12% 近12月绝对涨幅 55.12% 京沪高铁京沪高铁作作为中国高铁名片，为中国高铁名片，黄金通道黄金通道盈利盈利卓越卓越。采用采用委托运输管理模式委托运输管理模式，成，成 本端相对固定，本端相对固定，本线本线客座率客座率、跨线、跨线车流量车流量提升转化为收益提升转化为收益。协同效应突破产能协同效应突破产能 瓶颈瓶颈，换车换车提速提速提升提升客户体验，客户体验，若若本线提价本线提价 10%对应对应利润增利润增 12 亿亿左右左右。京福京福 安徽安徽协同协同、运行图优化、运行图优化、替换替换长编组或推动长编组或推动未来未来 5 年净利润年净利润 CAGR12%左右左右。

3、黄金通道盈利卓越黄金通道盈利卓越，中国高铁第一股中国高铁第一股，短期疫情冲击业绩短期疫情冲击业绩 14%左右左右。黄金通道 京沪高铁连接京津冀、长三角核心经济带，运营里程 1318 公里，覆盖 6.5%国 土面积、27.3%人口、32.5%GDP。累计客运量占全国高铁约 10%左右，成为 最繁忙、平日列车通过对数最多的高铁线路。第一大股东中国铁投持股 43.4%， 实际控制人国铁集团，预计 2019 年毛利率 51%，盈利卓越。若疫情如钟南山 预测 4 月底基本控制(持续 3 个月)，期间本线旅客周转量下降 40%、跨线列车 周转量下降 20%， 疫情冲击或致 2020 年业绩同比下降 11%

4、至 105 亿左右， 2021 年基本面或将迎大幅改善。 网络效应不断加强网络效应不断加强，高铁运量仍具成长性。，高铁运量仍具成长性。2018 年，国铁集团基建投资和还本 付息占资金支出 90.8%。对比 1987 年日本国铁改革，优质资产证券化、引入社 会资本化解债务危机、激活优质路产增长潜力，推动优质资产股改上市或为化 解铁路融资困局的破题之举。可靠性、高频次和舒适性构筑竞争优势，目前高 铁已成为 800 公里内客运市场主导。考虑高铁线路网络完善和复兴号动车组扩 容，预计未来 3 年高铁动车组客运量同比增速或为 10%15%，仍具成长性。 竞争优势：竞争优势：采用委托运输管理模式采用委托运

5、输管理模式，内生外延，内生外延驱动稳定驱动稳定成长成长，京福安徽协同，京福安徽协同业业 绩绩 CAGR12%左右左右。成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收 益，委托运输管理模式优势凸显。预计未来两年长编组替换、开行方案优化推 动本线旅客周转量同增 2%。商合杭(合肥-杭州段)或 2020Q4 运营，河南、陕西 赴沪客流有望分流至商合杭高铁、有效缓解京沪高铁徐蚌段压力。预计 2020 2022 年京福安徽净利润-11.0 亿、-3.2 亿、1.9 亿，中期 2025 年或实现净利润 25 亿左右。京福安徽协同带来运行图优化契机，叠加京福安徽和本线票价提价 10%净利润或至 210

6、亿左右，预计 2021 年2025 年公司业绩 CAGR12%左右。 潜在成长：追踪间隔仍存优化空间，潜在成长：追踪间隔仍存优化空间，未来未来高铁票价弹性释放可期。高铁票价弹性释放可期。目前公司最 小列车追踪间隔 45min，较设计标准 3min 仍存优化空间。京沪高铁列车复兴 号入列和时速恢复 350 公里，换车提速提升旅客出行体验。但本线二等座单客 公里仍维持 0.42 元，较全国高铁平均低 8.7%左右，服务品质与票价存在倒挂， 未来调升确定性强。 按 2018 年营运数据计算， 京沪线高铁本线票价每提升 10%， 对应旅客运输业务利润增量 12 亿左右。近两年，航空京沪航线连续 3 次