索通发展-投资价值分析报告：低成本高增长的低碳预焙阳极龙头-211218（32页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 18 日 公司研究公司研究 低成本低成本高增长的高增长的低碳低碳预焙阳极龙头预焙阳极龙头 索通发展（603612.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次） 高成长高成长：绑定客户产能绑定客户产能 4 4 年再翻番年再翻番。公司是商用预焙阳极行业龙头，现有预焙阳 极产能 252 万吨/年（权益产能 187 万吨/年）。公司与下游客户合资扩张产能， 产能提升和消化确定性强。公司规划“十四五”期间年均增长 60 万吨产能，于 2025 年达 500 万吨/年（权益产能 353 万吨/年以上），总产能 4 年接近翻倍。

2、高激励高激励：除实控人以外除实控人以外 1111 名董监高持股市值达名董监高持股市值达 8 8150150 万元万元（1212 月月 1 16 6 日）日）。截 至 2021Q3，实控人郎光辉及一致行动人持有公司股份 36.38%。除实控人以外， 11 名董监高合计持股 0.74%，持股市值达 8150 万元（12 月 16 日收盘价）。 低成本：成本低于低成本：成本低于行业平均行业平均 400400 元元/ /吨，资金吨，资金和融资和融资优势明显。优势明显。2018-2020 年公 司预焙阳极单吨毛利分别为 631、408 和 450 元/吨，远高于行业平均水平（同 期行业仅能维持盈亏平衡）

3、。公司是国内石油焦最大的采购商，采购优势明显； 公司是预焙阳极行业内唯一上市公司，在资金规模和融资成本方面优势凸显。 低碳排低碳排：降低铝电解环节碳排放降低铝电解环节碳排放 20%20%。公司预焙阳极产品寿命长、单耗低，能 够减少因换极热损失带来的电耗；同时掉渣率低，能够降低电阻和开槽热损失。 产品单耗比行业平均低 20kg/吨铝，考虑预焙阳极生产和电解铝生产环节，公司 预焙阳极产品可降低碳排 342-359kg/tAl，约占电解环节碳排放 20%。 新布局新布局： 拓展电解槽综合解决方案。拓展电解槽综合解决方案。随着铝行业电力成本上行以及双碳政策对高 耗能企业的排放要求趋严，铝企节电降排动力

4、显著增强。 公司前瞻布局电解槽综 合节电方案，未来将从导杆、阴极、钢爪等多角度解决电解槽耗电问题，有望成 为公司业务新亮点。 行业：供需紧平衡，局部有缺口，高端阳极仍有空间。行业：供需紧平衡，局部有缺口，高端阳极仍有空间。因环保限产等原因预焙阳 极行业开工率长期偏低（平均开工率 70%）。2021 年 1-10 月国内预焙阳极产 量 1753 万吨，预焙阳极消费量 1359 万吨，同期出口 144 万吨，整体紧平衡。 后续随着西南地区电解铝产能投产，西南、华南地区预焙阳极缺口将继续扩大。 因需要更换配套电解槽和提高电压强度等原因惰性阳极暂时不具备大规模推广 条件，高端预焙阳极仍有增长空间。 盈

5、利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于产品优质和低成本 优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务业绩贡献，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 6.5/8.2/10.2 亿元， 同比增长 202%/27%/24%， 当前股价对应 PE 分别为 15/12/9X。考虑公司业绩有望稳定增长，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险风险提示：提示：产能投建不及预期产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险；惰性阳极替代风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 2020

6、2020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 4,372 5,851 9,341 11,874 14,258 营业收入增长率 30.34% 33.84% 59.66% 27.11% 20.07% 净利润（百万元） 86 214 646 823 1,021 净利润增长率 -57.11% 147.64% 201.80% 27.39% 24.00% EPS（元） 0.26 0.49 1.40 1.79 2.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.33% 5.84% 15.30% 17.09% 18.52% P/E 81 42 15 12 9 P/B