金融服务行业深度测算：财富管理行业的结构之变产品结构、费率变迁与投顾收入-211219（50页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 深度测算深度测算| |财富管理财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入 金融服务 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度报告行业深度报告 20212021 年年 1212 月月 1919 日日 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 基本状况基本状况 上市公司数 88 行业总市值(百万元) 494400 行业流通市值(百万元) 237312 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2021.06.27 2021.07.25 重点公司基本状况重点公司基本

2、状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 备注 报告摘要报告摘要 核心要点：核心要点：在对财富管理行业的收入、利润和市值测算，进一步细化对国内基金产 品结构、费率以及投顾模式的研究，分析未来变化趋势、并定量测算。我们预计， 未来 10 年公募基金规模增速 16.5%,其中权益型产品增速 22%；尽管未来 10 年综合 费率下降 8%，但受益于增量市场及产品结构优化，收入增速达 18.5%，并且投顾业 务有望贡献 10%收入。 1 1、产品结构：未来、产品结构：未来 1010 年权益型产品增速年权

3、益型产品增速 22%22%，指数化占比加速提升需，指数化占比加速提升需 1010- -1515 年后年后 美国产品结构的变迁过程，经历美国产品结构的变迁过程，经历 4 4 个阶段。个阶段。1 1、发展初期（、发展初期（19701970 年前） ：年前） ：1929 年大萧条后， 监管体系初步确立。2 2、货基崛起（、货基崛起（19711971- -19821982 年） ：年） ：经济滞胀、利率市场化之前，货基受 到青睐，规模占比从 8.1%-74.1%。3 3、权益时代（、权益时代（19821982- -20002000 年） ：年） ：利率下行、混业放开、 养老金入市、美股长牛等迎来权益型

4、基金时代，规模占比从 17.1%-61.7%。4 4、被动化兴、被动化兴 起（起（20012001 年至今） ：年至今） ：市场定价效率提升，被动型基金规模 CAGR15.7%。 国内产品结构变化趋势及定量测算。国内产品结构变化趋势及定量测算。1 1、变化趋势变化趋势：权益型产品占比持续提升。：权益型产品占比持续提升。从发展 程度（证券化率、机构化率仅相当于美国 90 年代左右） ，以及发展趋势（经济调结构、 直接融资占比提升，资管新规破刚兑、净值化，无风险收益率下降） ，权益型基金大发 展仍处于初期，未来至少 10-15 年保持较快增速。2 2、定量测算：未来、定量测算：未来 1010 年权

5、益型产品年权益型产品 增速增速 22%22%，1010 年后放缓至年后放缓至 13%13%。核心假设：。核心假设：对证券化率、机构化率的提升速率进行三种 情形假设，并分两阶段测算（未来权益型产品增速先快后慢，占比先提升后稳定） 。 测测 算结果：算结果：到 2030 年，在中性情形下公募基金产品规模 92.7 万亿元，对应 CAGR 16.5%， 其中权益型产品增速最快，CAGR 达 22.2%，规模占比提升至 53.8%；到 2040 年，权益 型产品年均增速放缓至 13.3%。 国内指数国内指数化发展趋势及定量测算化发展趋势及定量测算。1 1、发展趋势：从市场定价效率、机构投资者占比的、发

6、展趋势：从市场定价效率、机构投资者占比的 变化趋势看，指数变化趋势看，指数化化发展处发展处于初期于初期。目前指数型产品占比仅 8.2%，相当于美国 60-70 年 代。 2 2、定量测算：指数产品占比显著提升预计在、定量测算：指数产品占比显著提升预计在 1010- -1515 年年后后。假设机构占比年均提升 0.5-1pct（美国近 20 年提升速率） ，至少仍需要 15-20 年时间才提升至 40%以上。 2 2、 费率： 未来、 费率： 未来 1010 年综合费率下降年综合费率下降 8%8%， 受益于增量市场及产品结构优化， 收入增速， 受益于增量市场及产品结构优化， 收入增速 18.5%