嘉和美康-深度研究报告：电子病历领先厂商或迎发展机遇-211219（16页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证券研究证券研究报告报告 嘉和美康（688246）深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 电子病历领先厂商，或迎发展机遇电子病历领先厂商，或迎发展机遇 目标价：目标价：46 元元 当前价：当前价：40.15 元元 公司深耕临床信息化，为电子病历领先厂商。公司深耕临床信息化，为电子病历领先厂商。公司成立于 2006年，目前已经 形成了具有自主知识产权的医疗信息化核心技术与产品体系，覆盖临床医 疗、医院管理、医学科研、医患互动、医养结合、医疗支付优化等产业链环 节，致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。公司业务主要可分为

2、 医疗信息化和医疗器械两大块，其中医疗信息化占比逐步提升，从 2018 年的 72.70%提升至 2021 年 1-6 月的 97.41%。医疗信息化业务中自制软件销售占 总收入比例不断提升，2021 年 1-6 月已近 60%。公司自制软件包括嘉和电子 病历平台，医院数据中心，智慧医疗产品体系，互联网医疗解决方案四大类 型，其中电子病历为公司拳头产品。 电子病历为医院信息化建设关键系统之一，公司优势明显。电子病历为医院信息化建设关键系统之一，公司优势明显。2019 年我国医疗 信息化市场规模约 550 亿，预计 2020 年市场规模近达 650 亿元，近 5 年整体 行业增速在 15%左右。

3、疫情之后，各地密集开启医疗补短板、医疗资源扩 容，我们估算十四五期间医疗资源扩容带来的信息化建设增量市场规模或近 500 亿。优秀的电子病历系统在消除院内信息孤岛、加强病历质控、临床路 径管理、医疗质量控制、诊疗安全、移动医疗等 方面具有重大的作用，是医 疗服务效率、医疗服务质量、医疗安全的基础。IDC 数据显示，2020 年中国 电子病历市场规模大致为 17.4 亿元，同比增长 19.2%，预计 2020 至 2025 年 的年复合增长率为 15.7%。公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）提出 2022 年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分 别达到 3 级和

4、4 级。在达到国家政策要求之后，对比美国 2017 年平均等级近 5 级的水平，我国电子病历建设仍有较大的提升空间。在电子病历这一细分 赛道，IDC 数据显示，2020 年中国电子病历市场领先的前五个厂商的市场份 额为 58.5%，公司市场份额位列第一，达到 18.6%。 营收快速增长，盈利能力有营收快速增长，盈利能力有望提升。望提升。2018-2020 年，公司营业收入分别为 2.56 亿元、4.44 亿元、5.32 亿元，复合增长率超过 40%；毛利率方面，公司 综合毛利率分别为 38.64%、54.65%、49.64%，其中医疗信息化毛利率相对较 高，分别为 34.73%、54.77%、

5、50.12%。公司 2019 年实现归母净利润扭亏为 盈。研发投入方面，公司持续加大研发投入，研发费用占营收比重 2018-2020 年分别为 25.13%、16.05%、17.35%，我们认为公司研发投入规模效应显现后 盈利有望提升。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司为电子病历领先厂商，竞争优势明显。我们预计 公司 2021-2023 年营收分别为 7.78 亿元、10.89 亿元、14.76 亿元，对应增速 分别为 46.2%、40.1%、35.5%；归母净利润为 0.83 亿元、1.81 亿元、2.64 亿 元，对应增速分别为 288.7%、119.8%、45.5%；EPS

6、分别为 0.60 元、1.32 元、1.92 元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司在电子病历行业的 领先地位给予一定估值溢价，我们给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标价约 46元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：下游客户需求存在不确定性；行业竞争加剧；盈利能力提升进程 存在不确定性。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 532 778 1,089 1,476 同比增速(%) 19.8% 46.2% 40.1% 35.5% 归母净利润(百万) 22 83 181 264 同比增速(%) 521.5% 288