妙可蓝多-系列深度报告一：常温新征程-211212（17页）.pdf

1、妙可蓝多：常温新征程 1 妙可蓝多系列深度报告一 评级：买入 mWkZ8VmUaZcXyQyQuMxP9PbP8OtRrRpNoPjMoPtReRrQrP7NqRuMwMnMmOuOnRxP 0 3 投资要点 公司简介 蒙牛控股奶酪龙头，回购用于股权激励。截至21年7月9日，蒙牛持有1.47亿股，占比28.47%，成为公司控股股东。21年12月1日，公司发布回购公告，拟以不超过79.39 元/股回购500-1000万股用于实施股权激励计划或员工持股计划。 收入高增业绩释放，期间费用保持稳定。受益于奶酪棒市场的放量崛起和公司的龙头地位，公司21Q1-3收入31.4亿元，同比增长68%。业绩释放节

2、奏稳健，公司21Q1-3 实现归母净利润1.4亿元，同比增长171%。受益于高毛利奶酪的快速增长，21Q1-3公司毛利率升至37.8%，净利率升至5.0%。由于奶酪棒市场发展仍处跑马圈地阶段，公 司销售费用率维持高位，21Q1-3为24.4%。公司18-21Q1-3期间费用率维持稳定，销售+管理+财务+研发费用率稳定维持在33-34%左右。 行业分析 乳品消费持续升级，奶酪渗透率正提升。奶酪市场增速远超乳业整体增速。预计新国标推出后，龙头企业有望进一步提升市场份额。 B C 需求双轮驱动，本土龙头强势崛起。对标海外，我国奶酪C端占比有望提升。我国奶酪市场（B+C合计）中，妙可蓝多品牌市场占有率

3、由18年的3.9%快速提升至21年 8月的27.7%，超过百吉福位列行业第一。 千亿市场十倍空间，巨头入场共同做大。采用人均消费量和渗透率两种方式测算，我们判断未来千亿奶酪市场可期，对应当前至少有十倍空间。采用渗透率和终端网点卖 力两种方法，我们对于常+低温奶酪棒市场空间做了多情景分析测算。中性假设下：我们判断常+低温奶酪棒稳态市场空间（销售口径）约400亿，折算到报表口径约260亿。 优势壁垒 品牌建设深入人心，获客能力持续提升。多渠道多媒介，全方位品牌建设。分类精准营销，抢占用户心智。推行奶酪教育，拓宽消费场景。 低温平稳常温加速，中餐奶酪行稳致远。低温做精，定位高端结构升级。常温做广，定

4、位奶酪休闲零食。把握机遇，强化家庭餐桌和餐饮工业系列。 拓广加密线下渠道，持续发力线上电商。推动全国布局，拓展薄弱市场。加密线下网点，持续发力线上。常低温不重叠，常温新做增量。 投资建议 我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.0、6.5、9.3亿元，增速分别为406.8%、116.2%、43.8%；EPS 分别为0.6、1.3、1.8元/股。当前股价（21年12月10日收 盘价62.46元/股）对应2021-2023年PE分别为107、50、35X 。我们看好公司常温奶酪棒业务打开第二成长级，维持“买入”评级。 风险提示：常温产品动销不及预期：低温产品市场竞争超预期：其他奶酪产品

5、渗透率提升不及预期。 公司 01 Partone 4 蒙牛控股奶酪龙头，回购用于股权激励 收入高增业绩释放，期间费用保持稳定 1.1 5 蒙牛控股奶酪龙头，回购用于股权激励 国产奶酪龙头，控股股东蒙牛。前身为吉林广泽乳业，目前已于上海（奉贤区、金山区）、天津、长春和吉林建有五家工厂，现有产能24.4万吨。根据欧睿数据，妙可 蓝多品牌在奶酪行业市占率由18年的3.9%快速提升至21年8月的27.7%，超过百吉福位列行业第一。根据公司公告，妙可蓝多于2021年向内蒙古蒙牛乳业（集团）股 份有限公司以29.71元/股非公开发行股票1.01亿股，截至2021年7月9日，蒙牛持有1.47亿股，占比28.

6、47%，成为公司控股股东。此外妙可蓝多拥有多家全资子公司， 同时以57.12%持股比例控股吉林省广泽乳品科技有限公司。 历史两次激励，回购用于激励。（1）2017年5月，公司向激励对象首次授予限制性股票合计930万股，考核目标为2017-2019年营业收入值不低于8、12、16亿元。 （2）2021年1月，公司向激励对象授予限制性股票+股票期权合计1200万股，考核目标为2021-2023年营业收入值不低于40、60、80亿元。（3）2021年12月1日， 公司发布回购公告，拟以不超过79.39元/股回购500-1000万股用于实施股权激励计划或员工持股计划。 资料来源：公司公告，浙商证券研究