【公司研究】晶澳科技-全产业链布局的组件龙头未来可期-20200302[21页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 17.19 元 晶澳科技（晶澳科技（002459） 机械设备机械设备 目标价： 23.00 元（6 个月） 全产业链布局的组件龙头，未来可期全产业链布局的组件龙头，未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：谭菁 执业证号：S1250517090002 电话：010-57631196 邮箱： 分析师：陈瑶 执业证号：S1250519080003 电话：0755-23914

2、886 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 13.42 流通 A 股(亿股) 3.89 52 周内股价区间(元) 9.7-19.26 总市值(亿元) 230.63 总资产(亿元) 13.81 每股净资产(元) 3.17 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司是全产业链布局的光伏组件龙头企业，兼具成本优势及海外销 售的渠道优势，在光伏行业由“依赖补贴”转向“平价发展”的过程中将充分 享受全球光伏市场的增长。 垂直一体化布局，盈利能力领先：垂直一体化布局，盈利能力领先：公司是一家立足于光伏产业链的垂直一体化 企业，毛利率领先于行业平均水平，2

3、019 年上半年毛利率已达 19.9%，高出行 业平均水平 34 个百分点。主要原因是（1）公司全产业链布局，且各环节产能 利用率高；（2）公司深耕海外市场多年，凭借提前布局海外渠道，公司组件出 口占比逐年提升，2019 年上半年营收占比已达 64.5%；（3）公司 Perc 占比提 升，预计 2019 年拥有高效 PERC 产能 8.4GW，同比接近翻倍增长。 经营稳健，经营稳健， 现金流卓越：现金流卓越：光伏行业过去由于依赖补贴且补贴拖欠，往往经营性 现金流较差，但公司 2010 年至 2018 年，经营性现金流净额始终为正，累计创 造了 104.1 亿元经营性现金流，横向与行业内其他公司

4、相比，表现卓越。且公 司的应收账款周转率、ROE 等经营指标也处于行业前列。 平价打开成长属性：平价打开成长属性：光伏行业过去由于补贴的存在，存在“现金流差”及“周 期波动性大”的两大特点，这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019 年 引入竞价机制后，一/二/三类资源地区平均竞价电价较 2018 年标杆电价分别同 比下降 0.22 元/kwh、0.28 元/kwh、0.29 元/kwh，平均的补贴占比已分别降至 20.2%、10.2%、16.3%。同时，2019 年还是国内“光伏平价”元年，共上报 14.79GW 平价光伏项目。平价时代到来，将有效改善这两大因素。未来光伏还 有极大的成长

5、空间，以 18 年为例，光伏仅占全球总发电量的 2.4%，成长空间 巨大。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 20192021 年 EPS 分别为 0.83、1.03、1.32 元，对应 PE 分别为 21X、17X 和 13X，低于光伏板块平均估值水平，晶澳科 技是全球化的一体化组件龙头公司，市占率有望稳步提升，应享受高于行业平 均水平的估值。 给予 2020 年 22X 估值， 对应目标价 23 元， 首次覆盖， 给予 “买 入”评级。 风险提示：风险提示：海外光伏市场或不及预期风险；产能扩产或不及预期的风险等。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 20

6、21E 营业收入（百万元） 353.52 20108.00 24784.00 28110.00 增长率 -0.95% 5587.87% 23.25% 13.42% 归属母公司净利润（百万元） 4.92 1113.24 1378.70 1772.66 增长率 -77.79% 22511.40% 23.85% 28.58% 每股收益 EPS（元） 0.00 0.83 1.03 1.32 净资产收益率 ROE 0.39% 11.27% 12.49% 14.14% PE 4660 21 17 13 PB 18.05 2.32 2.08 1.83 数据来源：Wind，西南证券 -21% -5% 10%