【公司研究】久立特材-产量具备弹性产品结构升级增强盈利韧性-20200423[26页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2626 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 久立特材（久立特材（002318.SZ） 产量具备弹性，产量具备弹性，产品结构升级增强盈利韧性产品结构升级增强盈利韧性 核心观点核心观点： 2019 年业绩：年业绩：油气投资高景气驱动不锈钢管价利齐升，归母净利润同油气投资高景气驱动不锈钢管价利齐升，归母净利润同 比增长比增长 64.7%。2019 年，公司实现营收 44.4 亿元、同比增 9.2%，归 母净利润 5.0 亿元、 同比增 64.7%， EPS 为 0.59 元/股， ROE 为 14.6%。 （1）分红预

2、案：拟每 10 股派现金红利 3 元，占 2019 年归母净利润 的 50.5%。 （2）产量：钢管产量 9.5 万吨、同比降 0.5%。 （3）业务结 构：石油化工天然气营收占比 58.8%、毛利占比 65.5%，分别升 9.4PCT、9.3PCT。 （4）盈利能力：价格涨幅大于成本涨幅，不锈钢管 盈利能力明显提升，管理费用大降助期间费用减少 4.4%。 （5）经营质 量：获现能力、营运能力维持较好水平，经营杠杆有所提升。 （6）重大 投资：可转债项目进度低于预期，入股永兴材料打通原料供应渠道。 2020 年计划：年计划： 实现不锈钢管销量 11 万吨、 较 2019 年销量增长 15.6%

3、， 加大研发力度、提升创新驱动力，加速产业布局、优化产品结构。 公司看点：公司看点： 目前我国原油对外依赖度较高， 三大油增储上产 “七年行动 计划” （2019-2025 年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国 中长期油气投资需求趋势。公司是工业用不锈钢管龙头、产品定位高 端，技术优势明显，与永兴材料强强合作提升竞争优势，PE_TTM、 PB_LF 估值均处于上市以来较低水平。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 20-22 年 EPS 为 0.60/0.62/0.66 元/ 股，对应 20 年 4 月 22 日收盘价，20-22 年 PE 为 12.39/11.88/11

4、.24 倍，20 年 PB 为 1.61 倍。结合公司历史 PB 估值中枢水平，公司积极 技改推动产品结构升级，未来盈利韧性有望增强，我们给予公司 20 年 2.0 倍 PB，以 20 年预测每股净资产 4.57 元计算，公司合理价值为 9.14 元/股，对应 20 年 PE 为 15.23 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。 宏观经济超预期下行， 原材料价格超预期上涨， 新冠疫情对 需求的影响，汇率大幅波动风险，油价剧烈波动影响油气资本开支。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,063 4,437 4,400 4,

5、626 4,859 增长率(%) 43.4 9.2 -0.8 5.1 5.0 EBITDA(百万元) 599 832 772 795 824 归母净利润(百万元) 304 500 501 523 552 增长率(%) 126.9 64.7 0.2 4.3 5.6 EPS（元/股） 0.36 0.59 0.60 0.62 0.66 市盈率（P/E） 17.57 15.79 12.39 11.88 11.24 市净率（P/B） 1.68 2.31 1.61 1.43 1.26 EV/EBITDA 9.10 9.95 8.54 8.17 7.80 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评

6、级公司评级 买入买入 当前价格 7.38 元 合理价值 9.14 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-23 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 841.5/817.7 总市值/流通市值（百万元） 6211/6035 一年内最高/最低（元） 9.98/6.70 30 日日均成交量/成交额（百万） 11/86 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -21.90/-6.70 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE No. BNV167 020-66335140 相关研究：相关研究： 久立特材（0023