2022年保险行业投资策略：寿险磨底尚待时日财险板块拐点已至-211216（44页）.pdf

1、寿险磨底尚待时日，财险板块拐点已至 2022年保险行业投资策略 证券分析师：葛玉翔（A0230519080010） 联系人：葛玉翔 2021.12.16 2 摘要摘要 负债端分析与展望。我们对本轮寿险困境进行复盘思考。传统低效的营销模式已经进入了深度的、持续性的困境之 中，疫情按下了加速键。可以预见的是，即使没有疫情，传统低效率营销模式也势将面临困境。当前保险产品主要 矛盾是投保人多元化的需求和不平衡不充分的产品服务之间的矛盾。从产品和渠道两端来看，深层次矛盾逐步显现， 在以客户为中心的目标上仍有提升与改善空间。我们预计受节奏递延和同期基数较高的综合影响，1Q22行业NBV 同比下滑近20%，

2、但市场此前已有较为充分的预期，关注有效人力回暖和队伍质态的改善趋势。2021年10月以来 监管连续下发互联网人身险新规、人身险保险销售管理办法等规范，有望重塑行业竞争格局，12月初部分中小险企 陆续下架/关停/调整互联网保险业务，头部公司产品竞争压力有望边际缓解，但基本面改善仍待2H22后观察。预 计2022年新单和价值增速前低后平，行业全年个位数下滑，3Q22之后有望迎来拐点。 关注财险投资机会。财险高质量发展离不开车险业务高质量发展，4Q21行业车险保费与盈利拐点已至，展望2022 年车均保费和费用率压力调整已然到位，头部公司通过加强家庭自用车业务、转续保率和自主可控渠道建设，业务 品质持

3、续改善。3Q21剔除郑州洪灾影响，人保车险COR预计3Q21仅为96%，全年控制在98%以内确定性进一步 强化，头部公司经营彰显韧性，稳健承保盈利可期。 资产端分析与展望。各地疫情散发和海外病毒变异毒株使得市场对2022年宏观经济复苏的不确定性进一步加强， 长端利率再次跌破前低。但是，当前股价已price in极度悲观的长期利率假设，无需进一步悲观。宽信用周期开启， 降准如期而至，2022年若社融增如期速回暖，保险股仍将整体受益。 投资分析意见：寿险磨底尚待时日，财险板块拐点已至。当前板块估值隐含了极低的资产和负债两端的假设，无需 进一步悲观。财险基本面优于寿险。重点关注：中国财险（保费拐点已

4、至）、友邦保险（中国内地扩张提速，疫情 验证业务及队伍品质，确定性最佳）、中国太保（“长航行动”引领寿险新一轮战略提升，看好新基本法实施后带 动队伍质态进一步提升）和中国平安（估值已反映预期，请给短期业绩留一份耐心）。 风险提示：系列监管新规对头部公司冲击超出预期，有效人力复苏缓慢，规模人力增长持续承压，宏观经济韧性低 于预期拖累长端利率与股市表现。 UXkUiX9UnVdYzWMB6M8QaQnPrRoMqRlOqRmOeRoPrO9PmNpPNZrRtRwMqRtP 主要内容主要内容 1. 2021年复盘：新单疲软叠加地产风险 持续压制板块估值 2. 本轮寿险困境复盘思考 3. 关注财险投

5、资机会 4. 2022资产端展望：估值已隐含极度悲 观预期 5. 投资分析意见：重点推荐中国财险、友 邦、太保 3 20212021年保险年保险股走势复股走势复盘：资产负债两端持续低迷拖累盘：资产负债两端持续低迷拖累 4 上图左轴为年初至今市值变化，基期选年初为100，年初至今（2021年12月13日）；下图左轴为P/EV估值； 资料来源：Wind，公司公告，申万宏源研究 年初至今A股上市险企走势及估值变化复盘 2.7% 2.8% 2.9% 3.0% 3.1% 3.2% 3.3% 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 01-0402-0403-0404-040

6、5-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04 中国平安中国人寿中国太保新华保险10年期国债到期收益率（右轴） 华夏幸福披露债务重组初步方案 1月末华夏幸福违约事件持续拖累中国平安估值情绪； 2.4 平安年报业绩会上公司CIP回应华夏幸福总敞口约为540亿元 1月末以来蔡强加盟太保寿险预期不断强化，2月中国太保相对收益明 显 2.70% 2.80% 2.90% 3.00% 3.10% 3.20% 3.30% 45 55 65 75 85 95 105 115 125 21-Jan21-Feb21-Mar21-Apr21-May21-Jun21-Jul21-Aug