【公司研究】京沪高铁-铁路中的核心资产成长可期-20200107[27页].pdf

1、 证券研究报告 | 新股报告 2020 年 01 月 07 日 京沪高铁京沪高铁（601816.SH） 铁路铁路中中的的核心资产核心资产，成长成长可期可期 京沪京沪高铁高铁贯穿贯穿东部经济发达东部经济发达地区的黄金地区的黄金通道通道，区位优势保障客运需求，区位优势保障客运需求。京沪 高铁途经东部沿海人口密集省区，通过省市总人口占全国的 27.32%，GDP 总和占全国的 35.2%，连接京沪两大超级枢纽，区位优势显著。我们认为京 沪高铁具有低票价高时效的特点，对航空及公路运输有较强替代能力，成长 性强。2018 年公司营业收入 311.58 亿元，同比增长 5.42%，归母净利润 102.48

2、 亿元，同比增长 13.19%。 营业营业成本成本多为“固定多为“固定成本成本”，”，利润弹性利润弹性较大较大。京沪高铁主要成本包括动车使 用费、委托运输管理费、折旧支出、能源支出、高铁运输能力保障费，这五 项占比 97%。 运营成本大多是与列车运行的次数有关系， 与旅客运输量关系 不大，反映出成本增长幅度慢于收入增长幅度，京沪高铁 2018 年营业成本 为 162.99 亿元，同比增长 2.28%，占收入比重持续下降，利润弹性较大。 根据敏感性测算，如果本线客座率增加到 82.5%，2020 年净利润相对增长 7.32%；若运力增长 15%，2020 年净利润相对增长 24.92%；若平均单

3、位 里程票价上调 15%，2020 年净利润相对增长 30.36%。 募投募投项目收购京福项目收购京福安徽安徽公司。公司。京沪高铁本次公开发行股票拟发行不超过 628563 万股，占发行后总股本的比例不超过 12.8%，所募集的资金在扣除 发行费用后拟全部用于收购京福安徽公司 65.0759%股权，收购对价为 500.00 亿元，收购完成后京沪高铁将成为京福安徽公司控股股东。京福安 徽公司目前处于亏损阶段， 处于市场培育期， 随着高铁沿线城镇化进程加快， 城市群区域联系更加紧密，人力资源流动将逐渐加快，沿线客流密度将逐步 提高，京福安徽公司的经济效益预计能够得到有效改善。 投资投资策略：策略：

4、京福安徽公司收购合并报表后，我们预测公司 2019-2021 年归母 净利润分别为 116.88 亿元、115.85 亿元、128.65 亿元，分别增长 14%、 -0.9%、11%，考虑到公司成长性较强，为优质核心资产，我们给予京沪高 铁 2020 年目标价 5.52 元，对应 23 倍估值。 风险提示风险提示：宏观经济下行风险、模型测算与实际不符风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 29,555 31,158 32,487 36,415 38,811 增长率 yoy（%） 12.6 5.4 4.3 12.1 6.6 归母净

5、利润（百万元） 9,053 10,248 11,688 11,585 12,865 增长率 yoy（%） 14.6 13.2 14.0 -0.9 11.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.18 0.21 0.24 0.24 0.26 净资产收益率（%） 6.3 6.9 7.8 7.1 7.8 P/E（倍） 26.5 23.4 20.5 20.7 18.6 P/B（倍） 1.66 1.62 1.60 1.53 1.45 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 股票信息股票信息 行业 铁路运输 发行价格 4.88 合理估值 5.52 发行数据发行数据 总股本（万股） 4,910,648 发行数量(万股

6、) 628,563 网下发行(万股) 86,807 网上发行(万股) 234,379 保荐机构 中信建投证券股份有限公司 发行日期 2020/1/6 发行方式 网上发行,网下配售,战略投资者配售 作者作者 分析师分析师 张俊张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱： 研究助理研究助理 郑树明郑树明 邮箱： 股东信息股东信息 中国铁路投资有限公司 49.76% 平安资产管理有限责任公司 11.44% 全国社会保障基金理事会 7.15% 上海申铁投资有限公司 5.24% 江苏省铁路集团有限公司 4.90% 南京铁路建设投资有限责任公司 4.64% 山东铁路建设投资有限公司 4.33%