医疗器械行业深度研究报告：华创医疗器械求索系列1低值耗材领域能否产生巨头-211215（41页）.pdf

1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 医疗器械行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 华创医疗器械求索系列华创医疗器械求索系列 1：低值耗材领域能否：低值耗材领域能否 产生巨头产生巨头 低值耗材领域在世界范围内已诞生巨头，但在中国尚未形成龙头低值耗材领域在世界范围内已诞生巨头，但在中国尚未形成龙头。低值耗材 是相对于高值耗材而言的， 是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用 材料。2018 年全球低值耗材市场规模约 581 亿美元，占全球医疗器械市场规 模的 14%。2

2、018 年中国低值耗材市场规模约为 641 亿元，占中国医疗器械市 场规模的 12%。低值耗材市场规模较大，但是相较医疗设备、高值耗材，低值 耗材市场的竞争格局相对分散。全球已经诞生低值耗材巨头，如康乐保、麦朗 等。中国低值耗材企业业务较单一，未形成多领域协同销售，研发投入偏低， 中国低值耗材领域尚未形成龙头。 低值耗材世界巨头低值耗材世界巨头康乐保（康乐保（Coloplast）和麦朗（）和麦朗（Medline） 康乐保：低值耗材也可以做高市场份额。康乐保：低值耗材也可以做高市场份额。康乐保于 1957 年在丹麦成立，2021 财年，康乐保收入为 194 亿丹麦克朗，利润达到 48.3 亿丹麦

3、克朗。目前公司 有四大业务板块：造口管理、失禁管理、泌尿外科和伤口/皮肤管理。公司在 全球造口和失禁管理市场市占率第一，市占率分别为 35%-40%和 40%-45%。 公司在全球泌尿外科市场市占率第四（市占率为 15%），在伤口/皮肤护理市 场市占率第五（市占率为 5%-10%）。截至 2021 年 12 月 13 日收盘，公司市 值是 2124 亿丹麦克朗（2051 亿 RMB），PE（TTM）为 50.6 倍。 麦朗：平平无奇，世界第六。麦朗：平平无奇，世界第六。麦朗于 1966 年在美国成立，2020 财年麦朗收入 为 175 亿美元，在全球医疗器械公司中排名第六，为全球最大的从事医疗

4、用品 制造和分销的私营企业，目前公司制造和分销的产品超过 30 万种，在全球有 超过 50 个配送中心。我们认为，完善的全系列产品管线、全球最优化的资源 调度、强大的分销能力是公司的核心竞争力。麦朗尚未上市。2021 年 6 月， 麦朗宣布， 包括黑石集团、 凯雷集团和 Hellman & Friedman 在内的一些私募股 权投资公司同意收购公司约 75%股权 ，此次收购对麦朗的估值（包括债务在 内） 为 340 亿美元， 据此推算公司 100%股权估值为 453 亿美元 （2884 亿 RMB） 。 中国低值耗材行业处于低质量重复竞争阶段。参考欧美，中国低值耗材行业中国低值耗材行业处于低质

5、量重复竞争阶段。参考欧美，中国低值耗材行业 有巨大成长空间有巨大成长空间。当前中国低值耗材企业外销处于 OEM 阶段，内销处于自主 品牌起步阶段。中国低值耗材企业的研发投入、研发的专业性以及研发成果都 比不上欧美企业。此外中国的材料学跟海外有较大的差距。但我们认为，中国 低值耗材行业有巨大成长空间，主要有行业扩容（中国低值耗材市场增速远高 于全球）、产品升级（传统敷料升级到现代敷料、重复性手术感控产品升级到 一次性产品、乳胶手套升级到丁腈/PVC 手套、普通导尿管升级到带涂层导尿 管）、产业整合（细分市场从分散走向集中，企业从产品线薄弱走向全产品线 和整体解决方案供应商）、出口带来的成长机会。

6、 疫情给国内低值耗材领域带来的变化：疫情给国内低值耗材领域带来的变化： 1） 疫情助力企业开拓国内和国际渠道； 2）疫情加速了企业产能建设 ；3）防疫物资销售产生的巨额现金流有助于企 业加强研发投入和并购；4）疫情大环境上使得国家更加重视专精特新领域和 解决卡脖子问题；5）疫情使得大环境上更有利于国产替代。 寻找中国的康乐保和麦朗寻找中国的康乐保和麦朗以早期的敷料以早期的敷料 OEM 三剑客为例三剑客为例。振德医疗、奥 美医疗、稳健医疗均以敷料 OEM 业务起家，三家企业近年来持续位居中国医 用敷料出口企业前三名。敷料 OEM 行业仍有稳健增长，且行业集中度有望进 一步提升。作为敷料 OEM