锦江酒店-版图加速扩张管理革新图变龙头正扬帆-211215（28页）.pdf

1、锦江酒店（600754） 证券研究报告公司研究酒店 1 / 30 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 版图加速扩张，版图加速扩张，管理革新图变，龙头正扬帆管理革新图变，龙头正扬帆 增持（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,898 11,927 16,016 18,074 同比（%） -34.4% 20.5% 34.3% 12.9% 归母净利润（百万元） 110 201 1,404 1,960 同比（%） -89.9% 82.0% 599.8% 39.6% 每股收

2、益（元/股） 0.10 0.19 1.31 1.83 P/E（倍） 535 294 42 30 投投资要点资要点 酒店行业进入量稳价增阶段，加盟连锁与产品升级为主旋律。酒店行业进入量稳价增阶段，加盟连锁与产品升级为主旋律。中国酒店业发展四十 余年，经历两次升级浪潮，规模稳步扩张。2016-2019 年，我国酒店/客房量 CAGR 分别为 5.4%/7.7%， 增长稳定。 据欧睿数据，2020 年中国酒店业市场规模为 2759 亿 元（yoy-45.8%） ，其预计到 2026 年市场规模将达 10518 亿元（2020-2026 年 CAGR 为 25%） 。较低的进入壁垒导致单体酒店占据主体

3、，2020 年底连锁化率仅为 31%。 对标欧美成熟市场，我国连锁品牌酒店空间广阔。从市场结构看，2020 年国内经济 型/中端/高端酒店占比分别为 79%/16%/5%，对比美国（20%/41%/39%） ，产品升级 与中端扩容仍为主要趋势。 疫情筑底，供给出清，龙头乘势加速连锁扩张。疫情筑底，供给出清，龙头乘势加速连锁扩张。2019 年年底为上轮周期底部，疫情 冲击导致行业在底部反复摩擦，2020 年酒店业净减 5.9 万家。锦江锦江/华住华住/首旅三大首旅三大 连锁龙头乘势加速扩张，连锁酒店垄断格局愈发清晰，连锁龙头乘势加速扩张，连锁酒店垄断格局愈发清晰，2020 年连锁酒店市场年连锁酒

4、店市场 CR3 达达 43%（yoy +2.5pct） 。中期来看，疫情给行业带来不确定性风险依旧存在，但龙 头竞争格局改善的确定性却越来越强。长期来看，三大寡头将推动连锁酒店市场空 间翻倍，优享市占率提升与成长价值，估值中枢持续上移。 锦江酒店：锦江酒店：我国酒店规模我国酒店规模龙龙一一，多品牌全价格带覆盖，多品牌全价格带覆盖。公司背靠上海国资委，通过 并购整合，形成锦江、维也纳、铂涛及卢浮四大品牌系列，全面覆盖经济型到中高 端酒店。截至截至 2021 年年 9 月底，月底，公司公司开业酒店达到开业酒店达到 10195 家，已签约酒店规模超过家，已签约酒店规模超过 1.5 万家，为国内最大的

5、连锁酒店集团万家，为国内最大的连锁酒店集团，据HOTELS杂志公布的 2020 年度全球 酒店集团 225 强，锦江酒店以超 113 万间客房，排名世界第二。 品牌卡位品牌卡位+优渥国企资源市场化运作，疫情逆势扩张迅速。优渥国企资源市场化运作，疫情逆势扩张迅速。疫情冲击下，国企在融 资、物业资源等优势上表现尤为明显，锦江独家向旗下加盟酒店提供总计 35 亿元、 年利率低于 4.5%的低息贷款； 公司在自营酒店拿地更具优势， 同时帮助加盟商获得 更为优惠的土地资源，树立良好品牌形象。公司于 2020 年 5 月设立中国区，加速 底部布局，借助：1)前端加速品牌整合，对外加盟扩张提速，前端加速品牌

6、整合，对外加盟扩张提速，考核考核+激励激励以期实现到以期实现到 2023 年规模及利润翻倍目标年规模及利润翻倍目标；2）后端推进后端推进中后台中后台管理协同，对内经营效率提效管理协同，对内经营效率提效。 锦江中国区成立是公司从规模到效率转变重要信号，叠加先发领跑带来的品牌效应 与卡位，拓店速度与效率改善正持续验证，有望在中长期持续扩大行业领先地位。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于 2021-2022 两年分别新增门店 1500 家，且中高端/轻资 产战略持续推进下加盟酒店&中高端酒店占比将进一步提升等假设，同时考虑 2021 年业绩将因 Q4 以来疫情有所承压，并有望在 2022