中天科技-光电线缆制造龙头多元布局拥抱千亿级市场红利-211213（34页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 光电线缆制造龙头多元布局， 拥抱千亿光电线缆制造龙头多元布局， 拥抱千亿 级市场红利级市场红利 光纤光缆市场迎来量价齐升，公司中标份额大幅跃升光纤光缆市场迎来量价齐升，公司中标份额大幅跃升：赛迪顾问预计 2021 年中国光纤光缆新增市场规模 331.5 亿元，2025 年达399.4 亿元， CAGR 达 4.8%。2021 年 9 月中国移动普通光缆集采开启新一轮景气周 期，公司中标份额同比提升 9.8%（由 2.20%提升至11.97%） ，投标单价 同比提高

2、33.9%（由 58.93 元/芯公里提升至66.19 元/芯公里） 。本轮集 采价格提升主要因为近两年价格下降带来中低端产能出清，供需格局 改善。2021 年10 月中国电信公布室外光缆集中采购项目，预估采购规 模 4300 万芯公里。 国内海缆龙头企业， 跻身全球超高压海缆领军企业国内海缆龙头企业， 跻身全球超高压海缆领军企业： 我们测算 2021 年 国内海底电缆新增市场规模预计约为 103 亿元/年，之后可保持在约 60 亿元/年以上。中天自 2009 年来居国内海底电缆市场第一名，具备 海洋系统工程总集成能力。据不完全统计，公司目前海洋系列在手订 单金额约 120 亿元。此外公司与领

3、先电力供应商 TenneT 达成合作，逐 鹿欧洲高端市场。 “光储平价”加速到来，公司积极布局新能源产业“光储平价”加速到来，公司积极布局新能源产业：我们测算，2021 年全球储能系统新增投资规模预计将达 324 亿元，2021-2025 年 CAGR 约 9.6%。截至 2020 年年底，公司共持有光伏电站 54 个，光伏总装机 容量达 361.67MW。 公司承接多项重大工程项目， 中标多个通信运营商、 设备商储能锂电池集采项目，并积极开拓印尼、土耳其等新市场，形 成全球布局。 特高压项目稳步推进，助力电力线缆业务市占率提升。特高压项目稳步推进，助力电力线缆业务市占率提升。赛迪顾问预计 2

4、021 - 2025 年国内特高压线缆新增市场规模累计将达到 794 亿元。2020 年前十线缆企业占据中国市场份额不足 10%，公司持续增强高端电力 领域研发能力，普通导线、特种导线、ADSS、OPGW 保持国内市场领 先，2016-2020 年电力电缆收入为 15.6%，约占公司营收的 25%，毛利 率稳定在 15%左右。 投资建议：投资建议：短期光纤光缆量价齐升，海上风电迎来抢装潮，中长期新 能源持续贡献营收增量。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 468.6 亿元(+6.4%)、466.9 亿元(-0.4%)、497.7 亿元(+6.6%)；预计归母净 利润分别为 3.

5、9 亿元(-82.9%)、 38.1 亿元(+878.3%)、 45.8 亿元(+20.2%)。 我们采用分部估值法对公司进行估值，公司 2022 年目标市值为 906.75 亿元，对应 2022 年 PE 23.80 倍，对应2022 年目标价28.08 元。首次覆 盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方 补贴不及预期、特高压建设进度不及预期补贴不及预期、特高压建设进度不及预期、新能源业务落地不达预期新能源业务落地不达预期、 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12

6、月月 13 日日 中天科技中天科技（600522.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 线缆 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 28.08 元元 股价（股价（2021-12-10） 17.06 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 55,023.05 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 55,023.05 总股本（百万股）总股本（百万股） 3,225.27 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 3,225.27 12 个月价格区间个