【公司研究】紫金矿业-“十问”紫金：如何看待业绩、安全边际及投资价值？-20200322[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-3-20 收盘价（元） 3.46 总股本（百万股） 25377.26 流通股本 （百万股） 19211.77 总市值（百万元） 87805.32 流通市值 （百万元） 66472.72 净资产（百万元） 57080 总资产（百万元） 123831 每股净资产 2.25 相关报告相关报告 紫金矿业： 寻找有色的核心资 产，

2、具备阿尔法的资源成长股 2019-11-23 紫金矿业：公开增发或将启 动，中长期配置时点已到 2019-11-13 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 136098 120687 127458 137453 同比增长同比增长 28.4% -11.3% 5.6% 7.8% 净利润净利润(百万元百万元) 4284 4574 6786 10562 同比增长同比增长

3、 4.6% 6.8% 48.4% 55.7% 毛利率毛利率 11.4% 14.1% 15.2% 18.3% 净利润率净利润率 3.1% 3.8% 5.3% 7.7% 净资产收益率（净资产收益率（%） 8.4% 8.2% 11.1% 15.0% 每股收益每股收益(元元) 0.17 0.18 0.27 0.42 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.42 1.31 0.54 0.93 投资要点投资要点 公司发布公司发布 2019 年年报：年年报：2019 年，公司实现营收 1361 亿元，同比 28.4%； 实现归母净利润 42.8 亿元，同比增长 4.65%；实现扣非归母净利润 39.97

4、亿元，同比增长 30.56%。其中，2019Q4 实现营收 344.7 亿元，同比增长 15.6%，环比增长 0.1%；实现归母净利润 12.8 亿元，同比增长 72.4%，环 比增长 10.89%；实现扣非归母净利润 12.43 亿元，相比 2018 年 Q4 扣非 净利润-1.66 亿元大幅转盈为亏， 环比增长 13.4%。 相较于前期业绩预告全 年归母净利润 41 亿元-43 亿元而言，整体业绩符合预期。 2019 年，矿产金产量和成本略超预期，其余年，矿产金产量和成本略超预期，其余板块板块产量增速符合预期，但产量增速符合预期，但 矿产锌和铜矿产锌和铜板块板块成本有所上升。成本有所上升。

5、核心点在于：1）2019 年，矿产金/铜/银/ 铁精矿和冶炼毛利分别增长 20.1/10.4/4.4/2.5/5.6 亿元，但矿产锌毛利减少 11.4 亿元。矿产金价/成本/销量分别同比+7.7%/-0.2%/+8.5%，量价齐升且 成本降带来毛利占比 21.4%31.4%， 且 Q4 占比达 42.1%， 单季度超过铜； 矿产铜价格/成本/销量分别同比-3.1%/+9.2%/+21.1%，量增对冲成本升和 价格跌的影响。矿产锌价格/成本/销量分别同比-26.4/+31.7%/+31.6%，价 跌和成本升拖累业绩。2）并购项目导致管理和财务费用分别增加 7.3/2.2 亿元，但部分运费计入生产

6、成本导致销售费用减少 3.2 亿元，整体费用增 加 8.4 亿元。依托于公开增发 80 亿元，2019 年底借款总额同比减少 20.8 亿元，资产负债率从 58.1%53.9%，未来财务费用将小幅改善。3）2019， 资产/信用减值损失同比下滑 69.39%至 4.34 亿元； ，投资/其他收益和公允 价值变动净收益同比减少 77%至 2.65 亿元，减值损失与非经营性利润基 本对冲。4）矿产铜 Rtb、多宝山在 2019 年盈利贡献略超预期；矿产金中 的诺顿金田和波格拉金矿盈利超预期，尤其是诺顿产量同比提升 35%至 5.75 吨，下半年环比升 58%，全年业绩从上半年 0.11 亿元升至