永冠新材-国内胶带龙头品类扩张持续发力-211209（20页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 永冠新材永冠新材(603681 CH) 国内胶带龙头，品类扩张持续发力国内胶带龙头，品类扩张持续发力 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 43.68 2021 年 12 月 09 日中国内地 化学制品化学制品 首次覆盖永冠新材给予“首次覆盖永冠新材给予“增持增持”评级，目标价”评级，目标价 43.68 元元 永冠新材是国内胶带行业龙头（20 年营收大陆第二） ，我们认为随着公司 BOPP 薄膜实现完全一体化，以及高附加值产品

2、的投放，规模扩大后的单位 成本下降，公司产业链和产品结构更加完善和优化，收入及毛利率均有望逐 步提升。预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 2.48/3.48/5.23 亿元，对 应最新摊薄 EPS 为 1.30/1.82/2.74 元。基于可比公司 2022 年，给予公司 2022 年 24x P/E，对应目标价 43.68 元，首次覆盖给予“增持”评级。 国内胶带行业龙头，业绩快速增长国内胶带行业龙头，业绩快速增长 永冠新材在胶带领域全面布局，产品种类丰富，主要有布基胶带/美纹纸胶 带/PVC 胶带/OPP 胶带等。公司自 2012 年战略转移至江西基地起，不断扩 张胶带品类和产

3、能，产品销量大幅增长带动业绩快速增长，营收/归母净利 润 CAGR 均为 22%（12-20 年） 。2021 年前三季度，受益于公司胶带产品 量价齐升，营收/归母净利润同比分别增 53%/40%至 26.5/1.94 亿元。随着 公司在山东、越南新基地的布局，江西基地一体化的完善及新产能投放，叠 加基于研发及客户突破带来的高端产品放量， 我们预计业绩仍将保持快速增 长，进一步强化行业龙头地位。 胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高 据 CATIA， 预计 2025 年国内胶带销售额 596 亿元， CAGR （20-25） 为 4.2%， 其中 OPP

4、 胶带是需求主流。据 Markets and Markets，预计 2025 年全球胶 带市场规模 799 亿美元，CAGR（22-25）为 4.1%。目前胶带行业两级分 化明显，海外品牌主要占领了高端市场，国内厂商以中低端产品为主，且格 局较为分散，2020 年公司国内市场占比已较 2016 年提升 1.2pct 至 1.7%， 但仍较低，全球占比不足 1%。我们认为在我国产业结构升级背景下，小型 胶带厂商生存空间受压，以永冠新材为代表的具备研发创新、一体化工艺、 多基地布局的企业将获得更多市场份额。 公司产业链一体化优势明显，品类扩张升级持续发力公司产业链一体化优势明显，品类扩张升级持续发

5、力 公司集胶带基材生产/涂胶/剪裁等全产业链于一体，成本优势突出，保证产 品质量稳定和订单按时交期，随着 BOPP 拉膜设备投产，公司膜基胶带成 本有望显著下降，带动毛利率提升。上市以来，公司利用募集资金扩张产能 和完善产业链，随着多个募投项目投产，公司规模化优势进一步增强。公司 海外客户优质且稳定，客户采用一站式采购将带动公司多品类协同增长。基 于技术、人才及一体化优势，公司布局医用/汽车线束/可降解/消费电子四大 领域用高端胶带，高附加值产品将进一步增厚利润。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、新建项目投产不达预 期风险、下游需求不及预期风险。 基本数据基本数据 目标价 (人

6、民币) 43.68 收盘价 (人民币 截至 12 月 8 日) 36.20 市值 (人民币百万) 6,919 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 99.38 52 周价格范围 (人民币) 18.52-40.64 BVPS (人民币) 11.46 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 2,144 2,414 3,671 4,259 5,139 +/-% 26.05 12.58 52.05 16.04 20.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 148.