百润股份-低度龙头行稳致远-211208（27页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 08 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 低度龙头，行稳致远低度龙头，行稳致远 日用消费/食品饮料 目标股价： NA 当前股价：62.02 低度酒行业处于发展早期，产品兼具饮料和酒双重属性，龙头百润品牌优势先发，低度酒行业处于发展早期，产品兼具饮料和酒双重属性，龙头百润品牌优势先发， 重视产品推新和研发投入。在这样一个产品迭代推动的长坡赛道中，百润产品系列重视产品推新和研发投入。在这样一个产品迭代推动的长坡赛道中，百润产品系列 定位清晰，渠道扩张稳健，注重场景营销，成功打造的微醺系列还处于发展期，新定位清晰

2、，渠道扩张稳健，注重场景营销，成功打造的微醺系列还处于发展期，新 系列清爽、强爽逐渐导入。我们认为，相比铺货式的爆发增长，百润当前稳健的打系列清爽、强爽逐渐导入。我们认为，相比铺货式的爆发增长，百润当前稳健的打 法更有利于公司实现长期稳定快速的增长。我们首次覆盖法更有利于公司实现长期稳定快速的增长。我们首次覆盖给予给予 21-23 年年 EPS 预测预测 1.03、1.37、1.76，对应，对应 21-23 年估年估 PE 60X、45X、35X，给予“强烈推荐，给予“强烈推荐-A”评”评 级。级。 低度酒行业：产品创新推动的高成长赛道。低度酒行业：产品创新推动的高成长赛道。新一轮低度潮饮风来

3、，女性饮酒率 提升，消费者主动追求微醺、好喝、健康的饮酒体验，空间可看更远。低度酒 兼具饮料和酒双重属性：一方面，低度酒的关键在于好喝，要求产品研发时平 衡好酒味和甜味，年轻消费者需求多样化、个性化，也要求产品要不断推新。 另一方面，低度酒本质还是酒，消费者会在特定场景选择对应的低度酒品类和 产品，我国还处于业发展的早期阶段，饮用场景较少，消费人群有限，龙头要 不断推出新系列， 通过产品迭代打开消费场景和人群， 推动低度酒渗透率提升。 百润涅百润涅槃： 从非理性繁荣到稳步健康增长： 从非理性繁荣到稳步健康增长。 2018 年以来公司重新进入新的增长 周期，与上一轮压货式增长不同，现在公司产品系

4、列更多元，不同系列分别有 清晰的定位，渠道扩张上更稳健，下沉时网点质量数量并重，加强对终端的精 细化管理，更关注实际动销和渠道库存的健康度。营销投入上公司也更重视对 不同系列的场景化营销，增强消费者粘性、提高复购。低度酒赛道长坡后雪， 国内还处于渗透的早期阶段，需要好的产品和精准营销打开消费场景、扩充消 费人群。百润作为行业内的绝对龙头，更理性的目标、更稳健的打法有利于公 司乃至行业的长期发展。 未来发展：品牌优势先发，创新引领增长。未来发展：品牌优势先发，创新引领增长。RIO 作为预调酒行业的绝对龙头， 成功占领消费者心智，而跨界玩家、新兴品牌大多选择在品类或价格上避开与 RIO 的直接竞争

5、。百润非常重视产品推新，内部香精香料业务赋能预调酒产品 开发，部门间合作紧密，专门成立消费者调研中心，敢于大规模投入研发人员 和费用，绝对值至超过部分传统啤酒、饮料龙头，因此公司产品美誉度、丰富 度以及上新速度远远领先竞争对手。品牌护航，产品驱动，公司学习每个阶段 重点推广一个系列， 不同系列接力增长， 目前 RIO 微醺系列还在发展期， 清爽、 强爽等新系列逐渐导入， 看好公司通过产品推新迭代实现长期持续增长的能力。 投资建议：投资建议：低度龙头，行稳致远，给予“强烈推荐低度龙头，行稳致远，给予“强烈推荐-A”评级。”评级。低度酒行业处于 发展早期，产品兼具饮料和酒双重属性，龙头百润品牌优势

6、已先发，重视产品 推新和研发投入。在这样一个产品迭代推动的长坡赛道中，百润产品系列定位 清晰，渠道扩张稳健，注重场景营销，成功打造的微醺系列还处于发展期，新 系列清爽、强爽逐渐导入。我们认为，相比铺货式的爆发增长，百润当前稳健 的打法更有利于公司实现长期稳定快速的增长。我们首次覆盖给予 21-23 年 EPS 预测 1.03、1.37、1.76，对应 21-23 年估 PE 60X、45X、35X，给予“强 烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，公司新品推广不及预期，消费需求疲软行业竞争加剧，公司新品推广不及预期，消费需求疲软 基础数据基础数据 总股本（万股） 74979 已上