非银金融行业：财富管理孕育重大机遇-211207（25页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告华西证券华西证券20222022年高端闭门投资峰会年高端闭门投资峰会非银金融专题策略报告非银金融专题策略报告财富管理孕育重大机遇财富管理孕育重大机遇市场表现市场表现行情复行情复盘盘估值估值分析分析 风险提示风险提示券商券商仍在政策红利仍在政策红利财富财富管理管理4 4个环节个环节流动性和风险偏好流动性和风险偏好融券规模的变化融券规模的变化保险与多元金融保险与多元金融静待负债端拐点静待负债端拐点创投和机会创投和机会过渡期之后的资管新规过渡期之后的资管新规目录目录lV

2、gVbWmUbYdWuMxPyQwO9PcM9PpNnNnPpOfQqRoMlOnNuMaQrRwPxNsPrRuOrMqP1.1.1.1.市场市场表现回顾：表现回顾：20212021年年1 1- -1111月非银月非银- -22%22%，二级行业保险（，二级行业保险（- -41%41%）垫底）垫底2021年1-11月，在28个申万一级行业指数中，非银金融以21.80%的跌幅位列涨幅榜第27名，跑输沪深300（跌幅7.28%）和上证指数（+2.61%）。在104个申万二级行业中，多元金融（+0.44%）、券商（-10.01%）、保险(-41.19%)的2021年以来涨幅分别位列62、83、10

3、4名。保险板块负债端迟迟没有起色、资产端因地产相关投资而受到一定影响。互联网金融指数（884136.WI）和金融科技（930986.CSI）的2021年1-11月涨幅分别为+11.45%和+3.73%，前者等权重的指数设计使其在中小票风格时间段表现较好。数据来源：wind，华西证券研究所整理1.1.1.1.市场市场表现回顾：绚烂至极归于平淡，行情等风来表现回顾：绚烂至极归于平淡，行情等风来自2018年10月18日，券商经历两次快速拉升（2018-10-19至2018-11-19，2019-1-31至2019-3-7），随后回落并区间震荡，2020年年中快速突破（2020-6-18至2020-7

4、-9），随后震荡下行且于今年2月底破位下行，于今年9月初试图向上突破但终因成交量不足而止步前期筹码区底部。数据来源：wind，华西证券研究所整理1.1.1.1.市场市场表现回顾：板块试探性行情的催化剂（基金销售、持股公募、北交所）表现回顾：板块试探性行情的催化剂（基金销售、持股公募、北交所）2021年年初以来的223个交易日，券商指数较沪深300的超额涨幅在4%以上有3个（2021-1-12涨7.14%“两会之后全面推行注册制”的预期、2021-5-14涨7.62%基金业协会披露Q1各销售渠道基金保有规模、2021-8-18涨6.81%共同富裕+收入三次分配引发财富管理普惠性质的讨论），但第二

5、个交易日均出现下跌；超额涨幅在2-4%以上的有6个交易日，其中8-31至9-13财富管理+深耕新三板接替领涨。数据来源：wind，华西证券研究所整理1.2.1.2.券商板块估值：当前市净率券商板块估值：当前市净率1.681.68倍倍2021年年初以来的券商平均PB为1.75倍；2020年为1.78倍。2015年PB峰值约为5倍。当前，券商指数市净率为1.68倍。当前券商市净率估值与2014年7月、2019年3月水平相当。市盈率方面，2021年以来的平均PE为24.94倍；2020年为34.73倍。当前板块PE24.02倍。公募基金持股和基金销售业务的成长性好，受行情波动影响较小，这部分业务可以

6、享受更高的估值。2018年10月中旬，行情启动前的板块估值极低。PE21.01倍，PB1.02倍。数据来源：wind，华西证券研究所整理1.3.1.3.券商个股估值券商个股估值 券商板块整体市净率（LF）1.68倍，等权重50家上市券商平均市净率MRQ约1.92倍； 整体市盈率（TTM）约24.02倍，等权重47家上市券商平均市盈率（TTM，剔除负值）28.90倍； 盈利方面，47家上市券商的ROE平均值约为7.39%（剔除负值）。 在50家上市券商当中，2021年前三季度归母净利润超过100亿元的有4家券商，80-100亿的有2家券商，也即我们一般作为估值锚定的六家大型综合类券商，平均市净率