【公司研究】中远海能-油运龙头王者归来-20200315[25页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 航运航运 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 中远海能中远海能 600026.SH 目标估值：12 元 当前股价：7.24 元 2020年年03月月15日日 油运龙头，王者归来油运龙头，王者归来 基础数据基础数据 上证综指 2887 总股本（万股） 403203 已上市流通股（万股） 273603 总市值（亿元） 292 流通市值（亿元） 198 每股净资产（MRQ） 7.0 ROE（TTM） 3.4 资产负债率 55.8% 主要股东 中国海运集团有限公 司 主要股东持股比例 38.12% 股价表现股价表现 % 1m

2、6m 12m 绝对表现 24 3 23 相对表现 26 4 18 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 中远海能（600026）油运上 行周期确立，顶级油轮船东弹性极 强2019-10-22 投资建议：投资建议：国际油价大幅下挫，中国有望增加原油战略储备，叠加子公司船舶解 禁，业绩弹性极强。公司外贸油运弹性极强，全年市场运价每上升 1 万美元/天， 预计公司利润提升达 10 亿元左右。中远海能专注于油运业务，拥有 43 条 VLCC， 船队性能佳，在油运股里资质最好。预计 19-21 年归母净利润为 4.6、30.6、33.5 亿元，对应当前股价 PB 为 1.0/0.9/0.

3、9x，给予公司目标价 12 元，对应 20 年 PB 为 1.54x，维持“强烈推荐-A 评级”。 油运上行周期油运上行周期强化强化，V VLCCLCC 运价运价迅速上涨迅速上涨。受全球石油需求下降，OPEC 扩大减 产协议失败，沙特俄罗斯开启价格战等多重因素影响，国际油价连续大幅下 挫，3 月 13 日报收 33.85 美元/桶。VLCC-TD3TCE 目前已反弹至 24 万美元/天 以上，预计今年油运市场淡季不淡，全年油运均价有望达到 7 万美元。 油价下跌刺激储油需求，海上浮仓分流加剧短期运力供给收缩。油价下跌刺激储油需求，海上浮仓分流加剧短期运力供给收缩。VLCC 建造具 有一定滞后性

4、， 19 年 VLCC 的 TCE 低迷， 船东融资能力较弱， 新船订单量较少。 叠加“限硫令”将加速低标船舶的淘汰速度，预计未来行业供给持续收缩。 目前油价处于近年历史底部，远期升水存在套利空间，海上浮仓分流 VLCC 运 力，供给进一步收缩。 油价下跌刺激油价下跌刺激 OECDOECD 补库存需求，补库存需求， OECDOECD 国家有望增加原油战略储备。国家有望增加原油战略储备。 原油价格 下跌，大国有望在低位增加原油战略储备，炼化行业在油价跌至 40 美元以下 （地板价）情况下，存在大幅增加库存套利的预期。长期来看，油价仍然会 回归理性中枢，美油东运、运距拉长的逻辑可能延后但不会消失。

5、 供需出现较大变化造成油运期租运价高企。根据测算，我们预计根据测算，我们预计 2020 年年 VLCCVLCC 运力需求增速达运力需求增速达 6.4%6.4%，VLCCVLCC 运力供给增速为运力供给增速为 1.7%.1.7%.供需差将达到供需差将达到 4 4 个百分点个百分点 以上，全年运价均值以上，全年运价均值有望有望突破突破 7 7 万美元万美元/ /天。天。 以中性假设为例，在运营天数为 330 天，美元兑人民币汇率为 7，盈亏平衡 TCE 为 2.9 万美元，同时市场均价为 7 万美元的情况下，公司公司 VLCCVLCC 船队最多船队最多 可贡献约可贡献约 4 40 0 亿人民币的毛

6、利，弹性极强。亿人民币的毛利，弹性极强。 风险提示：风险提示：美国原油出口不及预美国原油出口不及预期、期、美伊局势恶美伊局势恶化、化、全球经济大幅下滑全球经济大幅下滑。 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 9759 12286 13807 17221 19593 同比增长 -25% 26% 12% 25% 14% 营业利润(百万元) 1488 442 675 4498 4938 同比增长 -44% -70% 53%