【公司研究】紫光股份-IT产业核心资产多千亿赛道创新布局-20200402[47页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title IT 产业核心资产，多千亿赛道创新布局 Table_Title2 紫光股份(000938) Table_Summary 主主要观点要观点: : 新华三新华三作为公司核心资产，传统企业网路由器交换机全球领作为公司核心资产，传统企业网路由器交换机全球领 先，同时拓展服务器、存储业务补齐先，同时拓展服务器、存储业务补齐 I IT T 全产业链。全产业链。 借势借势 5 5G G 网络网络 I IT T 化转型切入运营商数通及新网络（化转型切入运营商数通及新网络（S SDNDN/ /NFVNFV）市）市 场，业务、技术全面对标思科、华为，

2、空间广阔竞争力突出份额场，业务、技术全面对标思科、华为，空间广阔竞争力突出份额 有望再提升。有望再提升。 凭借独特优势，凭借独特优势，布局布局私有云边缘云、小基站、安防等私有云边缘云、小基站、安防等多个千亿多个千亿 赛道，业务边界扩张赛道，业务边界扩张：利用超融合技术优势剑指私有云边缘云， 与 Intel 合作布局 5G 小基站，借力人工智能、云计算、大数 据、大安全等网络后端技术积累引领安防智能化。 新华三承上启下，紫光生态闭环作用凸显新华三承上启下，紫光生态闭环作用凸显，受益于紫光受益于紫光集团集团多多 元资源元资源：新华三凭借紫光股份作为“云网战略”执行者的核心地 位，更好把握大紫光生态

3、包括存储芯片等在内的关键器件资源， 同时利用“数字大脑”计划协助紫光云快速扩张，从而带动设备 需求增长，形成紫光生态闭环。 “一带一路”拉动海外市场新征程“一带一路”拉动海外市场新征程：公司在海外市场构建了完 善的销售网络和服务体系，海外收入占比有望提升。 盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑公司未来运营商业务及多个新市场开启，我们预计公司 2020-2021 年总营收分别为 644.52 亿元、744.27 亿元，归母净 利润：23.97 亿元、29.80 亿元。按照谨慎性原则，我们取 PE 及 市值研发比两种估值方法中较低者，预计 2020 年公司目标市值 822 亿元，维持“增持”评级。

4、风险提示风险提示 宏观经济环境变化风险；新冠疫情导致供应链风险；技术产品 研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 39072.17 48305.79 55847.24 64451.72 74426.75 YoY（%） 41.01% 23.63% 15.61% 15.41% 15.48% 归母净利润(百万元) 1565.15 1703.75 1913.03 23

5、97.29 2979.82 YoY（%） 92.08% 8.86% 12.28% 25.31% 24.30% 毛利率（%） 21.96% 21.24% 22.11% 22.90% 23.68% 每股收益（元） 0.77 0.83 0.94 1.17 1.46 ROE 6.21% 6.41% 6.75% 7.80% 8.84% 市盈率 46.31 42.54 37.89 30.24 24.32 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 35.48 Table_Basedata 股票代码股票代码： 000938 52 周最高价

6、/最低价： 50.47/25.55 总市值总市值( (亿亿) ) 724.83 自由流通市值(亿) 724.83 自由流通股数(百万) 2,042.91 Table_Pic Table_Author 分析师：宋辉分析师：宋辉 邮箱： SAC NO：S1120519080003 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： SAC NO：S1120520020002 联系人：柳珏廷联系人：柳珏廷 邮箱： 华西通信华西通信 2003 年到 2008 年期间，华为将自己股权分两次，全数转让给 3Com；2009 年， 3Com 被惠普收购，成为一家全外资企业。而自“棱镜门”以来，中国政府部门开始 重视网络信