非银行业2022年度策略：把握券商权益机构化主线静待保险负债端转型成效-211203（71页）.pdf

1、1 证券研究报告 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 非银金融非银金融 强于大市 强于大市 维持 2021年12月3日 （评级） 行业投资策略 非银行业非银行业20222022年度策略：把握券商权益机构化主线，静待保险负债年度策略：把握券商权益机构化主线，静待保险负债 端转型成效端转型成效 一、一、2021年行业回顾：年行业回顾：ROE稳健提升，客需型机构业务带动头部券商扩表加杠杆稳健提升，客需型机构业务带动头部券商扩表加杠杆 2021年前三季度，41家上市券商合计归母净利1484亿元，同比+22.9%，业绩在高基数上延续向好趋势。券商板块 ROE7.

2、6%，年化ROE达到10.1%，ROE创15年牛市之后新高。券商板块整体杠杆率（扣除客户保证金）3.9倍，新 一轮扩表核心驱动力来自客需型机构业务（以衍生品业务为主）的扩张。其中，头部券商加杠杆动力更足，券商杠 杆率提升主要由头部券商贡献。 二、把握权益机构化主线，做强财富管理二、把握权益机构化主线，做强财富管理+大资管大资管+机构业务机构业务 从供给端来看，“注册制改革+多层次市场建设”使权益资产供给大幅增加；从需求端来看，“房住不炒+资管新规” 影响下，权益资产收益吸引力增强，重塑权益类产品增长动能（周期性成长性）。我们认为，资产配置权益化和资产配置权益化和 市场参与机构化市场参与机构化是

3、后续券商投资的两大逻辑主线，中金、华泰在C端（私募产品代销）+F端（衍生品机构业务）的 成长性最强，建议重点关注。 财富管理禀赋优异，私募基金是最具成长性的黄金赛道：财富管理禀赋优异，私募基金是最具成长性的黄金赛道：行业代销金融产品收入占比显著提升，21H1行业合计 实现代销金融产品净收入100.5亿元，同比+120%，占证券经纪业务净收入的比重由2020年9.8%提升至14.8%， 我们认为券商在权益投资方面天然的投顾能力优势，资源禀赋显著强于同业代销机构，将持续受益财富管理长逻 辑，私募基金代销赛道更值得期待。截止10月末，私募基金规模增速（同比+65.2%）高于公募基金增速 （+45.8

4、%），投顾能力使券商最能享受私募基金市场成长红利。我们认为，市场对于财富管理的关注度正在逐 步向私募基金迁移，私募基金高景气有望从“C端私募销售”+“F端衍生品/融券”两方面大幅提升券商的业绩 稳定性。 摘要摘要券商：把握权益机构化主线，看好券商：把握权益机构化主线，看好C+F端双向联动端双向联动 hZiXcZjZaZdWvNvNwOuM9PaO8OpNnNoMnMfQoPoMlOnNtN8OnNvMNZqMsQuOnMnO 参控股公募基金将为券商持续贡献资管业绩增量：参控股公募基金将为券商持续贡献资管业绩增量：目前头部基金公司大部分由券商控参股，2020年业绩排名前 十的基金公司中就有7家属

5、于券商系；其中，东方、广发旗下公募业绩贡献较高，分别为46%、19%。我们判断 未来10年公募基金行业黄金发展期，对标美国CAGR有望达到+20%，未来券商公募类资管收入占比将进一步提 高。三季度以来市场处于震荡（偏股基金指数连续3个月下跌），但基金份额仍逆势增长，是自2015年中基协公 布数据以来的第一次，体现出有别于之前“行情下跌、份额减少”的成长性。 机构业务需求激增，衍生品业务成长可期：机构业务需求激增，衍生品业务成长可期：2019年以来衍生品业务激烈增长。截至2021年7月，收益互换+场外 期权存量规模16574亿元，年累计交易规模45150亿元，同比分别+105%、+86%。区别于

6、与市场行情高度相关 的传统业务，场外衍生品业务中客户可以从双向交易中获利，客户的投资需求与市场行情关联度显著降低，这将 打破券商盈利的顺周期性，有望大幅提升券商业绩的稳定性。除此以外，衍生品业务成长性可期。我们预计中性 假设下，2025年场外衍生品业务收入将达到879亿元，占行业收入比重10%。其中，头部券商将凭借在资本金、 客户资源、牌照上的优势，充分享受衍生品成长红利。 三、三、2022年展望及投资建议年展望及投资建议 我们预计2022年证券行业的营业收入为5338亿元，同比增长7%；净利润为2035亿元，同比增长13%。我们预计全 行业的ROE为8.2%。权益机构化发展空间广阔，深度参与